中信证券-拓普集团-601689-2022年三季报点评：业绩符合预期，全球扩张提速-221029

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　　10月27日公司发布公告，2022年第三季度实现营收43.09亿元，同比+48.3%；实现归母净利润5.01亿元，同比+70.6%；实现扣非归母净利润为4.89亿元，同比+70.9%，业绩符合市场预期，主要系因公司核心客户产销势头良好，新客户、新产品市场开拓效果显著。公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务快速拓展，未来业绩有望增长强劲。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为1.64/2.31/3.22元，按2023年40xPE，维持92元目标价和“买入”评级。
　　▍Q3业绩落在此前预告区间内，符合市场预期。10月27日公司发布公告，2022年前三季度实现营收111.03亿元，同比+41.9%；实现归母净利润12.09亿元，同比+60.4%；实现扣非归母净利润11.74亿元，同比+60.6%。其中，2022年第三季度实现营收43.09亿元，同比+48.3%；实现归母净利润5.01亿元，同比+70.6%；实现扣非归母净利润为4.89亿元，同比+70.9%。公司Q3业绩创历史新高，主要系因公司核心客户产销势头良好，同时报告期内公司新能源客户开拓效果显著，热管理、一体铸造、IBS和空悬业务稳步推进，共同助力公司收入增长和业绩提升。
　　▍毛利率持续提升，期间费用管控良好。2022年第三季度公司实现毛利率24.0%，同比+2.89pcts，环比+1.92pcts；主要系因原材料成本下降及规模效应。公司2022年第三季度实现费用率为8.47%，同比+0.19pct，环比-1.18pcts。其中销售费用率为1.46%，同比+0.39pct，环比+0.06pct；管理费用率为2.59%，同比-0.13pct，环比-0.52pct；研发费用率为5.18%，同比+0.97pct，环比-0.46pct，主要系研发创新力度不断加大所致；财务费用率为-0.75%，同比-1.03pcts，环比-0.26pct，主要原因系汇率波动形成汇兑收益。
　　▍产能扩张提速，新设拓普墨西哥开拓北美市场。当前公司产能利用率较高，轻量化底盘系统模块2020/21年产能利用率分别为92.75%、102.24%，亟需突破产能瓶颈。业绩期内，公司产能扩张进一步提速：9月26日签署西安投资意向协议，拟投资30亿元建设智慧工厂，生产轻量化底盘、内外饰功能件、智能刹车系统、智能转向系统等新能源汽车关键产品；9月30日签署湖州长兴投资意向协议，拟投资不少于20亿元建设智慧工厂；10月12日在宁波前湾新区竞得约422亩土地使用权，拟用于实施热管理系统总成、空气悬架系统总成、轻量化底盘、内饰功能件等项目。上述投资有望提升公司快速响应能力，降低生产和运输成本，提升公司竞争力和客户满意度。此外9月29日公司宣布拟不超过2亿美元新设全资子公司“拓普集团墨西哥有限公司”并投资建厂。除降低关税及运费成本，提升供应链的安全性外，公司也可以抓住北美地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量，为公司国际化战略及业绩增长做出贡献。
　　▍平台型零部件公司典范，产品品类不断拓展。公司作为平台型零部件公司，在原有汽车内饰、隔音及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道，不断拓展竞争优势。在智能化领域，公司已具备为客户提供IBS+EPS一体化解决方案的能力，为客户提供更多增量价值；公司迅速开发空气悬架系统项目，单车配套5000-10000元，可以有效降低车辆的能量损耗，提升驾乘舒适性，实现汽车产品消费升级；公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，单车价值量接近3000元。以上提及的IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。此外，公司还完成了转屏驱动器、电调管柱等新产品的开发，已逐步推向市场。除汽车业务外，公