民生证券-云路股份-688190-2022年三季报点评：盈利能力提升，软磁业务增长点多元-221029

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　　公司公布三季度业绩报告。2022年前三季度，公司实现营收10.30亿元，同比+54%，归母净利润1.51亿，同比+69.52%，扣非归母净利润1.30亿，同比+61.97%。分季度看，2022Q3公司实现营收3.91亿元，同比+55%，环比+12%；归母净利润0.61亿元，同比+118%，环比+18%，扣非归母净利润0.55亿，同比+119.46%，环比增加25%。
　　毛利率继续提升，三费占比下降。2022Q3公司毛利率为29.38%，同比+9.85%，环比+5.40%，毛利率环比继续提升，反映出非晶带材产品需求饱满的市场行情。Q3原材料中铁矿石和铝均价环比分别-16.05%、-10.78%，原材料价格下行利好公司盈利能力，此外生产规模提升带来单位成本下降。2022Q3销售/管理/财务费用率分别为2.43%/2.25%/-1.69%，环比-0.38%/-0.34%/-0.43%，研发费用率为7.64%，环比+2.4%，随着公司产销规模的扩大，公司三费占比进一步下降，研发费用投入占比有所提升。
　　非晶变压器渗透率提升趋势明确。《变压器能效提升计划（2021-2023）》+国家对农村电网更新改造力度不减，催生高效变压器存量替换和新增采购需求。
　　《计划》提出，新增高效节能型变压器占比提升至75%以上，到2023年高效节能变压器在网运行比例将提高10%。此举将拉升国网、南网的变压器采购需求。
　　民用领域中，“新基建”涉及5G基站、光伏电网、数据中心、轨道交通等领域的建设，为非晶变压器的应用和推广打开了新的市场。
　　纳米晶、磁粉芯性能优异，需求空间广阔。纳米晶超薄带和磁性粉末符合电力电子高频化、小型轻量化、节能化发展趋势，新能源车+光伏+手机无线充电带来新的需求增长点。根据我们的预测，纳米晶材料需求预计将由2021年的1.07万吨增至2025年的3.11万吨，年均复合增长率达30.67%；2025年磁粉芯需求量预计将达到20.1万吨，年均复合增长率为16.12%。
　　技术壁垒深厚，扩产放量可期。2022年Q1-Q3公司研发投入合计0.63亿元，同比+94.21%，主要系公司持续加大与高校科研合作、研发器材等的投入，以支撑公司陆续增长的研发项目所致，持续铸牢企业核心技术壁垒。2020年底公司拥有非晶合金薄带6万吨，纳米晶超薄带3600吨，公司募投项目加大立体卷贴铁芯、纳米晶、磁性粉末产能建设，一方面升级非晶铁芯产品，另一方面扩大纳米晶、磁粉业务打造多元的业务增长极。
　　投资建议：公司作为全球非晶合金龙头，拥有多项核心技术，非晶带材全球市占率第一，纳米晶和磁性粉末业务成长迅速，考虑到下游需求饱满，随着公司产能扩张与升级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.1/3.4/4.6亿元，对应PE为53/34/25，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能扩张、市场销售不及预期；毛利率下降；人民币汇率升值等。