长江证券-盈峰环境-000967-新能源装备增速亮眼，环卫服务新增订单市场领先-221029

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　　事件描述
　　盈峰环境2022年前三季度实现营业收入84.19亿元，同比增长9.51%，归母净利润5.23亿元，同比下降9.49%；其中Q3实现营业收入27.50亿元，同比增长22.77%，归母净利润1.99亿元，同比下降3.96%。
　　事件评论
　　疫情影响叠加财政支付压力，收入小幅增长。1）环卫装备上险数据来看，公司前三季度环卫装备上险量合计1.09万辆，同比下降11.8%（行业前三季度销量6.57万辆，同比下降15.6%），主要原因在于各地散发性疫情影响，地方政府财政支出压力增加，环卫装备采购出现了放缓迹象。公司前三季度新能源环卫装备上险量1,085辆，同比增长166.6%（行业新能源装备上险量3,673辆，同比增长59.4%），主要原因在于各地政府陆续出台新能源环卫装备推广政策，带动销量高增。新能源环卫装备相对较高的销售价格及较高的销量增速，对冲了传统环卫装备销量下行对装备收入的负面影响。2）环卫服务，根据招投标网站不完全统计，公司前三季度新增环卫服务订单总金额72.53亿元，新增订单年化金额14.02亿元，位居行业第一，持续新增的环卫服务项目带动公司环卫服务业务收入实现稳健增长。
　　毛利率略有下滑，期间费用率有所上行。公司前三季度综合毛利率为23.04%，同比下滑0.60pct，主要原因在于毛利率较高的环卫装备业务收入增速较低，而毛利率较低的环卫服务业务收入增速相对较高，导致公司收入结构有所调整，综合毛利率略有下滑。费用率来看，前三季度期间费用率为14.52%，同比提升0.99pct，其中销售费用率下降0.19pct至6.38%，管理及研发费用率提升0.54pct至6.88%，财务费用率提升0.65pct至1.27%。
　　其中销售费用、管理费用增长主要系工资、福利、保险金增多，推测环卫服务新项目投运，人员增多，财务费用率增长主要在于公司前三季度长短期借款增加较多所致。
　　现金流改善明显，信用减值对业绩有所影响。2022年前三季度公司经营活动现金流净额为1.7亿元，去年同期为-16.0亿元，改善明显，前三季度公司收现比为94%（去年同期收现比为102%），有所下滑，净现比为29%，去年同期为负值，主要在于去年公司应付票据到期兑现导致现金净流出较多。此外，公司前三季度计提信用减值损失1.15亿元，对当期利润有所拖累（去年同期计提损失0.77亿元）。
　　期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。根据公司中报披露，截至2022年6月末，盈峰环境运营的环卫服务项目共计211个，存量市场年化合同额48.68亿元，待执行合同总额达508.78亿元，支撑未来业绩提升。随着碳达峰的推进，未来财政支出或向环保类方向倾斜，新能源环卫车销量若兑现行业放量逻辑，也将带动公司业绩提升。预计2022-2024年归母净利润分别为7.0、8.1和9.0亿元，对应PE21x、19x和17x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、环卫市场化进程低于预期；2、新能源装备竞争格局恶化。