长江证券-路德环境-688156-酱香型酒糟资源化项目再下一城，生物发酵饲料业务占比持续提升-221029

《长江证券-路德环境-688156-酱香型酒糟资源化项目再下一城，生物发酵饲料业务占比持续提升-221029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-路德环境-688156-酱香型酒糟资源化项目再下一城，生物发酵饲料业务占比持续提升-221029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件描述
　　路德环境2022年前三季度营业收入为2.30亿元，同比下滑2.62%，归母净利润0.23亿元，同比下降49.21%；Q3实现营业收入0.79亿元，同比下降10.02%，归母净利润0.05亿元，同比下降67.99%。
　　事件评论
　　疫情影响河湖淤泥处理服务下滑明显，酒糟生物发酵饲料产品稳定增长。公司前三季度收入结构来看：1）白酒糟生物发酵饲料实现收入1.05亿元，同比增长30.03%，实现净利润0.21亿元（2021年全年该业务利润为0.22亿元）。销量来看，2021年古蔺项目产能由6万吨/年技改扩充至7万吨/年，带动前三季度生物发酵饲料销量提升（4.99万吨，+19.24），价格来看，前三季度产品单价2,104.2元/吨，相比2021年均价1,977.9元/吨有所提升，主要原因在于公司2022年3月和7月两次提价，表明下游客户对公司酒糟生物发酵饲料的认可度逐渐提升，公司产品议价能力逐渐增强；2）河湖淤泥处理服务收入7,803.28万元，同比下降33.90%，主要受国内疫情多点散发影响，公司河湖淤泥处理服务运营项目存在推迟开工、产能利用率不足等不利情况；3）工程泥浆处理服务4,622.95万元，同比增长46.81%，主要受益于稳增长背景下基建项目投资建设复苏，公司工程泥浆处理总量较去年同期增加。
　　酒糟饲料产品价格上调对冲部分成本上涨压力。前三季度公司综合毛利率为34.11%，同比微降1.37pct，主要原因在于：1）河湖淤泥处理服务业务受疫情影响，存在停工等情况，产能利用率不足，该业务毛利率相对较高；2）上半年酒糟成本、能源及运输成本上涨明显，公司多次上调产品价格，但价格传导存在滞后性，销售毛利率稳中微降。
　　费用率维持稳定，现金流大幅改善。公司持续加大食品饮料糟渣资源化利用与无机固废无害化处理研发投入，大量引进生物发酵饲料、基建相关领域高端人才，新增多个筹建期白酒糟生物发酵饲料基地，合并口径研发费用、管理费用较上年同期增幅较大。前三季度期间费用率为16.34%，同比增长3.52pct。其中销售费用率下降0.15pct至1.63%，管理及研发费用率增加3.78pct至15.34%，财务费用率为-0.63%，同比有所下降。公司现金流改善明显，前三季度收现比为92.12%，去年同期为74.58%，主要原因在于公司加大工程泥浆处理服务业务回款管控力度，此外回款较好的白酒糟生物发酵饲料业务比例提升带动现金流整体好转，上半年净现比达136%。
　　白酒糟资源化项目持续落地，打开未来成长空间。公司今年8月公告中标古井贡酒年产12万吨生物发酵饲料项目，此次再公告签署年产10万吨酱酒生物发酵饲料项目，截至目前，公司已披露的生物发酵饲料规划产能合计达52万吨/年，打开未来业绩成长空间。
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.55亿元、0.96亿元和1.68亿元，目前市值对应的PE分别为46.3x、26.6x、15.2x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、酒糟原料价格变动且提价进度不如预期风险；
　　2、河湖淤泥/工业泥浆业务订单量不及预期风险。