华西证券-奇安信-688561-业绩短期承压，关注收入与利润剪刀差-221029

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　　事件概述
　　2022年10月28日公司发布2022年三季报，2022年公司Q1-Q3，公司实现营业收入31.92亿元，同比增长19.34%，毛利率为61.17%。2022年Q1-Q3，公司归母净利润为-11.25亿元。
　　分析判断:
　　新安全持续发力，企业级客户增长态势明显。
　　收入端来看，公司2022年Q3营业收入为12.24亿元，同比增速仅为0.39%，我们认为是疫情反复和部分项目延期所致，然而公司Q1-Q3依旧维持稳健的增长态势，值得注意的是公司单季度毛利率达到67.5%，创上市以来单季度最高。
　　公司创新产品增长势头依旧表现强劲，市场竞争力进一步提升:公司数据安全产品收入同比超45%，实战态势感知产品较去年同比超30%。
　　公司军团架构稳步推进，企业级客户增长明显，关注结构型订单:前三季度，企业级别客户占公司主营收入比例为64.68%，关基行业客户营收增长尤为明显。能源、金融和运营商收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中，能源行业增长超50%，金融行业增长近35%，运营商增长近45%。值得关注一点是公司2022年前三季度500W以上订单占公司总营收31.52%，占比同比增长约8PCT，此项收入增速约60%。
　　三大费用率下降明显，现金流出现拐点信号。
　　利润端来看，公司2022年Q1-Q3归母净利润为-11.25亿元，缺口下降8.01%，核心原因是建设研发平台，目前研发平台已经进入量产阶段。
　　(1)研发方面:研发平台具有长期提升研发效率，降低研发成本的功效，满足产品快速迭代的同时降低网安行业对人才的依赖。公司已经逐步打造8大研发平台，其中包括“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，新平台包括“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”。我们认为八大研发平台可以有效提升产品研发效率，在巩固公司在新兴安全的龙头地位方面起到保驾护航的作用。
　　(2)费用方面:研发平台量产效果初现，三大费用率持续下降，经营效率稳步提升。公司在持续加大研发投入的同时，研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降4.35pct、1.23pct、1.53pct，研发费用、销售费用、管理费用增速分别下降34.35pct、13.78pct、18.35pct，三费合计营收占比下降5.65pct，三费合计增速同比下降22.81pct。我们认为研发平台的控费效果有望持续。
　　(3)现金流方面:我们认为现金流已经出现信号拐点，公司2022年Q1-Q3销售回款额度为31.19亿元，同比增长27.19%，单三季度经营现金流为-1.91亿元，净流出同比收窄52.61%。
　　数据安全拉开帷幕，公司核心受益。
　　滴滴事件、俄乌战争、应用数据泄露、黑客攻击等安全事件频发，凸显数据安全所面临的严峻挑战，彰显网络安全在数字经济所处的重要地位。同时，《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》《个人信息保护法》《民法典》等相关法律政策持续加码，彰显网络安全在我国信息化发展的重要价值以及我国对于数据安全的高度重视程度，标志着我国以数据安全保障数据开发和利用产业的健康有序发展全面进入法治化轨道