华西证券-兴通股份-603209-三季度业绩增速环比提升，维持“买入”评级-221029

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　　事件概述
　　公司披露2022年三季报：2022年1-9月营收5.60亿元、同比增长33.23%，归母净利润1.57亿元、同比增长4.26%。其中2022Q3营收1.80亿元、同比增长29.62%，归母净利润0.54亿元、同比增长15.67%。
　　分析判断:
　　毛利率环比回升，三季度业绩符合预期。
　　从收入端看，2022Q3营业收入1.8亿元，环比2022Q2下降10.4%。我们判断收入出现环比下降，既有下游化工企业生产节奏正常季节性波动的原因（比如2021Q3营业收入环比2021Q2下降4.2%），又有下游化工企业景气度下降的原因。从收入结构看，上半年低毛利率的外租船舶收入同比增长187.18%，是上半年毛利率下降的主要原因。2022Q3公司整体毛利率环比提升至44.27%（2022Q2为42.07%），我们判断主要原因是低毛利率的外租船舶收入环比降幅更快；从供给端看，兴通79于2022年8月投运，截止三季度末公司总运力为20.03万载重吨，环比二季度末增长0.15万吨。
　　从中短期角度，兴通股份业绩增速有望逐季抬升。
　　运力是业绩跟踪的主要指标。根据公司此前的公告，今年运力新增主要发生在Q4，我们预计22年底总运力相较22年初增长50%。按照运力情况去推算，我们预计22Q4利润0.6亿元左右，同比增长20%以上。预计2023Q1检修运力回归，单季度净利润有希望实现同比增长50%以上。
　　从长期角度，公司享受“行业增长+公司市占率提升”双重红利。
　　从行业角度，下游炼厂产能投产将中短期推动化学品国内沿海运输需求持续增长，中长期推动内贸液化石油气、外贸化学品运输增长，供给端有序增长则是行业高毛利率主要原因。从公司角度，第一成长曲线为内贸液体化工品运输，公司市占率持续提升。随着国内各大宗基础化工品逐渐实现自给自足及成品油供大于需，下游大型炼化企业将有望开拓国际市场、以及国内液化石油气等高附加值产品，液化石油气和外贸化学品运输将成为公司新的成长曲线。
　　投资建议
　　从长期角度，公司享受“行业增长+公司市占率提升”双重红利。从短期角度，业绩增速有望逐季抬升。考虑到运力引进的时间节奏，我们下调前期盈利预测，即22-24年营收从7.72/11.67/15.72亿元调整为7.52/11.43/15.47亿元，22-24年EPS从1.15/1.80/2.42元调整为1.08/1.75/2.37元，对应2022年10月28日33.40元/股收盘价，PE分别为30.88/19.04/14.11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　安全生产风险、宏观经济大幅不及预期、外购运力进展不及预期