西南证券-精工钢构-600496-Q3订单高增，EPC业务取得明显突破-221028

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入110.6亿元，同比增长6.4%，实现归属股东净利润6.5亿元，同比增长16.8%，EPS0.32元。
　　前三季度毛利率、现金流均有改善。公司2022年前三季度实现营业收入110.6亿元，同比增长6.4%；实现归属股东净利润6.5亿元，同比增长16.8%；实现毛利率14.7%，同比+0.7pp，净利率6.0%，同比+0.6pp，毛利率改善可能因为6月以来钢价持续下跌，成本降低；经营活动产生的现金流量净额-5.7亿元，同比+4.1%。单三季度看，公司实现营收37.8亿元，同比-4.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比+18.7%，三季度业绩边际向好，主要系6月份复工复产之后业绩良好运营，增长快速；分布式光伏项目陆续落地，对业绩有所贡献。
　　EPC业务有明显突破，有望拉动公司ROE提升。2022年前三季度，公司累计新签合同146.3亿元，同比+12%，实现钢结构销量81万吨，同比+12%。单三季度，公司新签合同金额63.0亿元，同比+32%，较二季度环比+63%，6月份复工复产之后业务承接加速。分业务看，专业分包一体化业务前三季度新签订单126.1亿元，同比+23%，其中，工业企业类客户项目新签70.7亿元，同比+37%，公共建筑项目新签55.4亿元，同比+9%；EPC业务第三季度有明显突破，Q3新签订单9.6亿元，同比+110%。此外，专利加盟和合营连锁业务，以及海外业务均取得实质性进展。我们认为，随着EPC业务的不断放量，公司盈利能力和资金周转均会有显著改善，进而拉动ROE提升。
　　分布式光伏强化主业竞争力，提升盈利能力。今年以来在分布式光伏领域，公司设立子公司精工绿碳光能科技，作为分布式光伏EPC业务平台；3月份发布与东方日升共同开发的“精昇”BIPV屋顶产品；与江苏天合合作共同推广天能瓦BIPV光伏分布式电站业务，2022年度计划实现100MW销售规模，5年期间计划实现光伏系统500MW销售规模。发展分布式光伏业务，一方面可以强化公司的差异化竞争能力，增强主业；另一方面，也有助于扩大公司单项目规模、提高项目利润率。
　　股权激励绑定核心人才，提升公司竞争力。10月17日，公司公告拟使用自有资金，通过集中竞价交易的方式回购公司股份0.5亿-1亿元，回购价格不超过6.09元/股，回购股份用于股权激励或员工持股计划。股权激励彰显了公司发展信心，有利于充分调动员工积极性，绑定核心人才，提升竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.0亿元、9.2亿元、9.9亿元，对应PE分别为11、9、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格上涨风险、光伏业务推进不及预期风险、基建投资不及预期风险。