招商证券-欧派家居-603833-Q3整装渠道快速增长，Q4在手订单充裕迎改善-221028

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　　事件：公司发布2022年第三季度业绩公告，22Q3公司实现营业收入65.75亿元，同比增加6.02%，实现归母净利润9.72亿元，同比下滑11.71%，实现扣非归母净利润9.4亿元，同比下滑12.05%。
　　受疫情影响暂承压，衣柜及配套品为收入重要驱动。分产品来看，22Q3公司厨柜实现营业收入21.82亿元，同比减少0.36%，预计整装渠道快速增长；公司衣柜及配套家具产品实现营业收入34.9亿元，同比实现大个位数增长；公司卫浴实现营业收入3.1亿元，同比增加11.5%，整装渠道亦实现高速增长；公司木门实现营业收入4.0亿元，同比增加4.2%。
　　全渠道深化管理，整装渠道放量增长。分渠道来看，22Q1-3公司直营门店实现营业收入4.6亿元，同比增长26%，经销门店实现营业收入129.5亿元，同比增加17%。公司大宗业务实现营业收入24.3亿元，同比下滑8%，Q3出现边际改善，同比实现增长。公司第三季度受疫情及其政策影响，经营受到一定冲击，但随着疫情形式逐渐向好，公司经营逐步回归正轨，22Q3公司毛利率约为33.1%，同比减少0.1pct，预计主因原材料成本提升及配套品等低毛利产品收入占比提升，但随着Q3提价效应显现，Q4预计边际改善。22Q3销售、管理、研发费用率分别为7.6%、5.5%、4.1%，分别同比变动+1.1pcts、+0.8pct、+1.6pcts。综合来看，公司22Q3实现归母净利率14.8%，同比减少3pcts；此外，公司Q3经营活动产生的现金流量净额为10.21亿元，同比减少2.10%，边际改善明显，Q3末合同负债11.5亿元，同比34%，在手订单充足。
　　盈利预测及投资建议：家居行业市场容量广阔，龙头市占率仍低，地产承压+疫情反复+融合大势之下，中小品牌面临出清，公司多维度竞争优势明显，市占率提升路径清晰且具较高确定性，回调后长期价值凸显。大股东拟回购，彰显信心；组织结构及人事调整，为大家居战略深化发展奠基。刘顺平总已加入董事会并领衔整家营销事业部（原集成家居营销事业部），张秀珠总任厨卫营销事业部总经理（厨卫合一）。显示了公司对“整家”模式发展的决心与信心，并从公司内部减少了沟通摩擦成本，在新趋势、新模式之下进一步提升组织管理与决策效率。我们预计公司21-22年营业总收入为230.53亿元、266.43亿元、298.37亿元，同比增长13%、16%、12%，实现归母净利润27.39亿元、33.22亿元、37.97亿元，同比增长3%、21%、14%，28日股价对应22年PE为19X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地产风险、疫情风险、市场竞争加剧风险。