华西证券-鑫铂股份-003038-Q3出货压力上升，仍看好后续成长性-221028

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　　事件概述
　　2022年前三季度，公司实现收入30.84亿元，同比+76.81%，归母净利润1.30亿元，同比+59.58%；对应Q3实现收入10.34亿元，同比+39.97%，归母净利润3928万元，同比+50.67%；
　　收入保持高增，毛利率环比有所下降。Q3公司收入在去年同期的较高基数上同比+40%左右，体现公司客户拓展情况良好，但Q3收入环比Q2稍有降低，反映1）公司生产经营一定程度上受到疫情、限电影响，2）硅价维持高位情况下组件需求受到一定影响。Q3公司毛利率环比Q2下滑1个百分点至9.91%，我们判断主要原因是生产销售一定程度上受到疫情影响，单位摊销成本上升。由于公司Q3计提减值减少，非营业收入同比增加，因此总体净利率小幅上升，使得公司单季度收入增速高于利润。
　　产能仍处于扩张周期，带动高成长。根据公司10月投资者关系公告，2023H2公司10万吨汽车轻量化铝部件预计将逐渐投产，由于安徽新能源汽车产业规划较为强劲，且公司过往已与部分头部车企有合作关系，我们对于公司产能扩张后的销量释放持乐观态度。
　　切入再生铝，成本或处于下降通道。10月12日，公司公告拟在滁州建设年产60万吨再生铝项目。由于公司成本中铝锭是最主要的成本，而再生铝成本通常低于铝锭，因此我们认为公司成本端有望处于下降通道，从而进一步增强盈利能力。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变。预计2022-2024年，公司收入46.84/71.07/96.25亿元，EPS1.73/2.89/3.94元，对应10月27日58.26元收盘价33.68/20.15/14.78x PE。维持目标价73.50元及“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，铝价快速上涨，铝型材产能投放及再生铝产能建设慢于预期，系统性风险。