安信证券-科沃斯-603486-期待公司盈利能力逐步改善-221029

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　　■事件：科沃斯发布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入101.2亿元，YoY+22.8%；实现业绩11.2亿元，YoY-15.7%。经折算，公司2022Q3单季度实现收入33.0亿元，YoY+14.4%；实现业绩2.5亿元，YoY-48.9%。Q3科沃斯扫地机产品降价，毛利率环比下行。我们认为，扫地机行业长期空间较大，科沃斯持续加强扫地机的产品性价比，有利于行业销量的不断增长。
　　■Q3单季度扫地机业务增长压力环比Q2提升：公司Q3单季度收入增速环比Q2 -1.1pct，收入增长基本延续Q2趋势。根据奥维数据（不含抖音），科沃斯+一点（科沃斯旗下子品牌）扫地机Q3单季度线上销售额YoY-15%（Q2为-9%）。
　　2021H1科沃斯扫地机在抖音渠道的收入占比较低，2022H1抖音渠道因为基数原因增长较快。2022Q3抖音渠道的基数效应逐步减弱，对科沃斯扫地机业务收入增长的贡献边际减弱。
　　■洗地机行业保持较快增长，行业竞争有所加剧：根据奥维数据，Q3单季度国内洗地机行业线上销售额YoY+38%（Q2为54%）。添可洗地机Q3单季度线上销售额为5.8亿元，YoY+7%。追觅、米博等品牌洗地机份额提升较快，行业竞争有所加剧，Q3单季度添可洗地机线上销售额份额同比-14pct。
　　产品降价，公司Q3单季度毛利率环比有所下降：2022Q3公司毛利率为47.2%，同比-0.8pct，环比2022Q2 -5.1pct。我们认为毛利率环比下降主要因为公司对旗舰机型进行降价。Q3科沃斯+一点线上销售额均价为3401元，价格环比Q2 -198元；Q3添可线上销售额均价为3176元，环比Q2 -329元（奥维）。展望后续，我们认为降价有望带来销量规模的快速扩大，公司旗舰新品规模效应有望逐步体现，毛利率可能会呈现先降后升的趋势。
　　■Q3费用率同比增幅较大，盈利能力同比下降：2022Q3科沃斯归母净利率为7.4%，同比-9.2pct；扣非净利率为8.0%，同比-5.8pct。主要因为：1）受市场竞争加剧以及宏观因素影响，科沃斯Q3销售费用率同比提升较多，2022Q3公司销售费用率为30.1%，同比+6.7pct；2）人民币对美元贬值为公司带来汇兑收益，Q3单季度科沃斯财务费用为-0.7亿元，财务费用率同比-1.9pct。
　　公司Q3单季度经营活动净现金流同比减少：科沃斯Q3经营活动现金流量净额为-1.7亿元，同比-2.9亿元。Q3公司应收账款及应收票据环比Q2+0.4亿元，应付账款及应付票据环比Q2-1.8亿元。公司存货规模有所提升，Q3公司存货为31.9亿元，环比Q2+2.3亿元，同比2021Q3+6.2亿元。
　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司2022~2024年EPS为2.97/3.62/4.81元。
　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期