华西证券-盛泰集团-605138-Q3延续复苏态势，叠加贬值贡献净利高增-221028

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　　事件概述
　　22年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为43.50/3.14/2.98亿元、同比增长21.22%/33.83%/127.76%，Q3单季收入/净利/扣非净利分别为15.05/1.18/1.20亿元，同比增长14.97%/97.13%/156.74%，业绩符合市场预期。
　　分析判断:
　　Q3收入继续在低基数基础上保持稳健。公司Q3收入增速15%，相较Q2有所降低，但在低基数基础上仍保持稳健，我们分析，这一方面由于公司本轮改善始于21Q4，且目前梭织赛道受海外通胀影响相对较低，仍处于疫情后复苏阶段，另一方面也有人民币贬值贡献。
　　资产减值、销售费用增加导致净利率增加幅度小于毛利率。22Q3公司毛利率/净利率为20.88%/7.87%、同比增加5.43/3.24PCT，我们分析毛利率增加主要由于产能利用率提升、人民币贬值贡献；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%/5.82%/1.91%/2.31%、同比提高-1.65/1.54/0.44/0.44PCT；其他收益/收入同比下降0.15PCT，公允价值变动收益/收入同比下降0.57PCT，资产减值损失/收入同比增加0.98PCT，信用减值损失/收入减少0.55PCT。
　　应收账款改善。22Q3末公司存货为13.73亿元、同比增长30.18%、环比增长11.00%；存货周转天数为99天、同比增加19天、环比增加4天；应收账款为5.89亿元、同比下降15.75%、环比下降16.20%，应收账款周转天数为38.33、同比下降16天、环比下降4.35天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，公司自21Q4开始疫情后复苏，22年迎来产能利用率逐步提升、客户自身恢复、公司在客户份额提升及增加品类；（2）中期来看，公司22年、23年募投项目有望逐步投产，将新增针织面料产能2400吨（+13%）、及针织成衣产能920万件（+29%），此外公司可转债项目将新增针织面料和纱线产能，全部投产后公司针织面料产能将较目前增长255%；（3）长期来看，对比同行来看，公司净利率提升空间较大。维持22/23/24年收入63.77/72.69/83.09亿元，22/23/24年归母净利分别为4.15/5.00/5.82亿元，对应EPS分别为0.75/0.90/1.05元，2022年10月28日收盘价10.20元对应PE分别为14/11/10X，维持83亿元目标市值、对应目标价14.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料波动风险；汇兑风险；产能扩张不及预期；限售股解禁风险；系统性风险。