西部证券-大全能源-688303-三季报点评：硅料销量突破10万吨，盈利能力高企-221028

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　　事件：大全能源发布2022年三季报，2022前三季度实现营业收入246.77亿元，同比+197.15%；归母净利润150.85亿元，同比+237.23%；其中，2022Q3实现营业收入83.37亿元，同比+119.81%，环比+1.53%；归母净利润55.6亿元，同比+140.45%，环比+6.66%。
　　业绩拆分：量的角度，2022Q3公司产销分别为3.34万吨和3.31万吨，较二季度环比略有下降，主要系公司生产地位于新疆，而新疆三季度电力供应不稳定导致部分产线停产检修影响，库存水平正常处于低位。N型硅料持续稳定供应，公司目前是高纯N型硅料的主要生产商之一。
　　盈利能力角度，公司2022Q3不含税均价249.24元/kg，折合含税价约281.6元/kg，环比增长14%，符合预期。同时公司成本持续下降，Q3单位成本48.07元/kg，环比下降5%，主要得益于扩产后规模效益扩大及工业硅粉价格下跌，从单吨电耗来看，公司单公斤电耗约在55-60度。公司盈利能力高企，单吨净利达到16.8万元/吨，较Q2的13.9万元/吨环比上升20.86%。
　　公司Q3毛利率与净利率分别为80.88%和66.69%，环比上升4.05%和3.20%。
　　展望未来：展望后续，公司为保障安全稳定生产，四季度将继续完成例行年度检修，预计四季度产量3.0-3.2万吨，全年实现产量13.0-13.2万吨。包头一期10万吨硅料预计2023年Q2建成投产，23年全年出货量有望达到18万吨以上。
　　投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为214.87/185.91/157.88亿元，由180.41/144.81/126.61亿元上调，同比+275.4%/-13.5%/-15.1%，对应EPS为10.05/8.70/7.39元。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外政策风险、技术更迭风险、疫情反复风险