长江证券-龙佰集团-002601-底部已现，新能源助推增长-221028

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季报，实现收入180.6亿元（同比+18.0%），实现归属净利润31.7亿元（同比-17.2%），实现归属扣非净利润31.0亿元（同比-17.6%）。其中Q3单季度实现收入56.4亿元（同比+3.6%，环比-11.1%），实现归属净利润9.1亿元（同比-35.0%，环比-24.6%），实现归属扣非净利润8.8亿元（同比-35.6%，环比-26.2%）。
　　事件评论
　　钛白粉景气度触底，公司继续推动上下游扩产。2022年以来，全球通胀走高，经济衰退预期增强，国内疫情反复，钛白粉终端消费承受较大压力。分季度来看，2022Q1钛白粉平均价格/价差为2.0/1.0万元/吨（同比+13.3%/-3.2%），2022Q2平均价格/价差为1.8/0.7万元/吨（同比-14.7%/-38.9%），2022Q3平均价格/价差为1.7/0.7万元/吨（同比-16.5%/-30.2%），2022Q4平均价格/价差为1.5/0.7万元/吨（同比-24.2%/-33.7%）。三季度以来，钛白粉需求延续低迷，价格价差筑底。展望后市，全球能源价格高企，海外装置不可抗力加剧，国内中小厂家经营压力不断提升，开工受到较大限制，供给端受限较大，钛白粉下游地产、汽车、塑料等需求仍具备一定刚性，有望回暖。公司具备“钛矿-钛白粉-海绵钛”一体化，推动30万吨/年氯化法钛白粉落地，同时积极布局上游钛矿环节，参股公司东方锆业的参股公司Image与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议，开发钛精矿原料。
　　毛利率环比下滑，期间费用率同比略有提升。2022Q1-3，由于成本压力提升，公司毛利率33.9%，同比下滑8.7 pct，净利率18.3%，同比下滑7.1 pct，期间费用率12.1%，同比增长0.4 pct，主要因为股权激励、车间修理费、物料消耗与研发投入的增加导致。
　　海绵钛价格上扬，市场扩展带来巨大发展空间。在化工、航空航天及海洋工程需求强力推动下，海绵钛价格在8万元/吨高位维持，预计2020-2025年化工、航空航天及海洋工程的消费量将按13.9%、18.2%及22.1%复合增速继续提升。公司目前海绵钛产能达到5万吨/年，新项目建成投产后公司海绵钛产能将达到8万吨/年。公司与浙江甬金等成立合资公司共同建设6万吨/年钛合金新材料项目，进一步完善钛产业布局。
　　新能源板块兴起，磷酸铁锂/石墨负极乘势腾飞。随着动力电池、储能等领域的需求拉动，以及磷酸铁锂渗透率的快速提升，以及新建产能的投放、爬坡、验证等环节的制约，磷酸铁/磷酸铁锂景气度有望持续，2022Q4（截至10.23），磷酸铁锂价格/价差同比变化+86.4%/+17.3%。目前公司具有磷酸铁产能5万吨/年，磷酸铁锂5万吨/年，石墨负极2.5万吨/年，预计今年三季度末新增5万吨/年石墨化产能，今年四季度末磷酸铁新增产能5万吨/年。
　　公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2022-2024年归属净利润分别为39.8、58.9和65.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求不及预期；2、新项目建设进度不及预期。