长江证券-洪城环境-600461-污水和固废贡献增量，未来自来水有望修复和提价-221028

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　　事件描述
　　洪城环境发布2022年三季报，公司实现营收54.13亿元，较上年同期调整后（下同，鼎元生态4月并表，对2021年追溯调整）-13.6%；归母净利润7.63亿元，同比-3.22%；扣非归母净利润6.61亿元，同比-7.03%，基本每股收益0.74元，同比-2.6%。其中，Q3营收16.7亿元，同比-1.96%；归母净利润2.49亿元，同比-12.9%；扣非归母净利润2.06亿元，同比-14.7%。
　　公司营收较上年同期调整前（下同）-4.4%；归母净利润同比+19.7%；扣非归母净利润同比+7.8%，基本每股收益同比+8.8%。其中，Q3营收同比+16.4%；归母净利润同比+6.66%；扣非归母净利润同比-9.83%。
　　事件评论
　　推测污水和固废贡献增量，供水、工程业务拖累业绩。1）公司2022Q1-3基本每股收益0.74元，较上年同期调整前+8.8%，较上年同期调整后-2.6%，推测主因新并表固废项目增厚业绩。2）此外污水处理核心子公司江西洪城水业环保有限公司2022H1归母净利润3.41亿元，同比+32.2%，推断2022年核心增长动力在于前期污水提标及产能利用率爬坡带来的量价齐升。3）供水、给排水工程推测受疫情影响，工商业用水阶段性减少致盈利性下降，未来随疫情受控，存修复空间，且自来水即将提价；工程业务进度滞后或在手项目余量有限，未来期待能在南昌雨污管网改造工程方面获得订单支持。4）天然气业务顺价后盈利性有望恢复，自2022年5月1日起，南昌市非居民用天然气销售价格调整为4.5元/立方米(含税)，上游成本可顺利传导，未来也将积极推动顺价工作。
　　毛利率大幅提升，期间费用率有所上行。2022Q1-3公司综合毛利率为31.3%，同比提升6.0pct，主因固废业务并表带动（鼎元生态2020、2021M1-10毛利率分别为60.43%、59.95%）。2022Q1-3期间费用率为12.88%，同比增加3.55pct，其中管理费用率提升1.04pct至4.43%，主因收入下行；财务费用率提升2.04pct至4.08%，主因长期借款增加，利息费用增加。
　　经营性净现金流大幅增长。2022 Q1-3公司经营活动现金流量12.66亿元，调整后同比增39.1%，收现比、净现比同比提升，分别为94%、142%，主因购买商品、接受劳务支付的现金减少且公司着力加大应收帐款回收力度。
　　鼎元生态优质项目有望贡献业绩弹性。鼎元生态包括洪城康60%股权、宏泽热电70%股权、洪源环境100%股权和绿源环境100%股权，包括2400吨/日垃圾焚烧处理产能、134万千瓦时/日电力产能，3672吨/日蒸汽产能、餐饮垃圾产能200吨/日、厨余垃圾100吨/日、废弃食用油脂30吨/日、垃圾渗滤液产能1000吨/日，渗滤液浓缩产能400吨/日。
　　根据业绩承诺，2021-2024年，鼎元生态归母净利润分别为：不低于1.09亿元、1.16亿元、1.21亿元和1.35亿元。
　　预计公司2022-2024年净利润分别为9.79亿元、11.1亿元、12.4亿元，对应PE 7.6x、6.8x和6.1x，2021年分红对应当前股息率6.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、工程业务获取订单存不确定性；2、燃气价格受疫情影响不能及时顺价。