方正证券-中国人寿-601628-新业务价值持续领跑，队伍规模逐步企稳-221028

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　　事件：中国人寿发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入7010亿元，同比下降4%；归母净利润311亿元，同比下降36%；保费收入5541亿元，同比增长0.1%。
　　核心观点：
　　业务表现优于同业，新业务价值略有承压。2022年前三季度，公司实现保费收入5541亿元，同比增长0.1%，其中，新单保费1713亿元，同比增长6%，增速优于主要同业，十年期及以上首年期交保费为387亿元，同比增长5%；新业务价值（NBV）同比下降15%，略有承压，但降幅仍优于同业；退保率0.74%，同比下降0.19pct，业务品质改善。
　　队伍实现质提量稳，转型成效逐步显现。截至2022年9月末，公司代理人规模72.0万人，环比上半年下降3%，环比降幅进一步收窄，队伍规模企稳，公司坚持有效队伍驱动业务发展，坚定推进队伍转型升级，持续改善队伍质态，在新单保费正增长的情况下，手续费及佣金支出同比下降16%，提质增效，转型成效逐步显现。
　　投资收益承压，但仍优于同业。2022年前三季度，公司投资资产达4.92万亿元，较年初增长4%，总投资收益率4.03%，环比下降0.18pct，净投资收益率4.12%，环比下降0.03pct，主要原因是三季度债券利率低位震荡，固收类产品配置压力加大，权益市场持续调整，拖累投资收益，但整体表现优于主要同业。
　　投资建议：2022年前三季度，公司新单业务实现正增长，NBV优于同业，队伍转型成效逐步显现，在行业的龙头地位稳固，短期内，受投资收益波动影响，净利润有所承压。目前，公司率先打响23年开门红，主推“鑫享未来”等快返型年金，预计在22年计划达成包袱较小的情况下，公司开门红准备充分、有序推进，有望率先迎来拐点。基于此，预计中国人寿2022-24年营收分别为8633亿元/9247亿元/10107亿元，归母净利润分别为362亿元/455亿元/574亿元，对应增速分别为-29%/26%/26%，对应2022年10月28日27.26元/股收盘价，2022-24年PEV分别为0.58倍/0.53倍/0.48倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复，经济下行，长端利率持续下行；寿险转型不及预期；开门红表现不及预期；监管政策出现重大转向。