华泰证券-华峰测控-688200- 模拟封测客户需求下滑拖累Q3业绩-221029

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　　模拟及封测类客户需求放缓，订单下滑拖累Q3业绩华峰测控公布2022年三季报：Q3实现营收2.37亿元，同比下滑24%，环比下滑15.8%；归母净利润1.11亿元，同比下滑31.8%，环比下滑25.2%。
　　同时公司Q3末合同负债环比下滑15.3%至0.9亿元。我们认为公司业绩下滑主要由于：1）Q2下游设计公司及封测厂客户设备采购需求疲软，订单下滑；2）产品结构改变致毛利率环比下滑3.9pct至73.5%。我们下调22/23/24年归母净利预测20%/27%/26%至4.92/5.92/7.68亿元，以反映短期订单低迷的影响，但公司基于8300平台的200M/400M新品有望于明年起陆续批量出货，打开长期成长空间。参考可比公司Wind一致预期58.2X22EPE，由于公司模拟类及封测企业客户需求放缓，给予公司50x 22年PE，调整目标价至270元，维持买入评级。
　　消费类、工业领域测试设备需求放缓，Q4业绩或仍将承压智能手机、PC、TV需求继续放缓，同时工业需求开始转弱，相关应用的测试设备采购需求放缓。爱德万预计2022年全球SoC和存储测试机市场规模将分别同比下滑1%/4%，泰瑞达预计2023年上述市场规模或将继续下滑。受到需求拖累及供应链物流影响，部分国内设计公司、封测厂短期设备资本开支有所放缓，华峰Q2及Q3前期订单下滑明显，使得Q3营收和净利润均同比下滑。且公司合同负债较去年三季度末高点的1.4亿元，持续下滑至Q3的0.9亿元（环比下滑15%，占营收的比重为36%）。受订单低迷的影响，我们预计公司Q4净利润仍将承压（QoQ：-1%）。
　　国内公司合作深化+拓展海外龙头IDM+新品可期，2023年有望加速成长尽管公司短期业绩承压，但我们认为三大趋势将助力公司订单回暖、走出业绩短期低谷。1）我们看到思瑞浦、艾为等国内领先设计公司自建测试线趋势，有望持续对华峰贡献订单；2）继续发力海外市场，与海外龙头IDM客户合作继续深化，针对大功率IGBT/SiC功率模块等的PIM产品逐渐放量；3）继续提升产品覆盖市场的广度，SoC测算领域拓展顺利，STS 8300 Q3订单占比继续环比提升。同时，公司自研200M及400M板卡验证稳步推进，有望于明年陆续推动STS 8300持续放量。我们预计公司2023年业绩有望较2022年加速增长，同比实现22%的营收增速和20%的净利润增速。
　　维持“买入”评级，调整目标价至270元
　　由于需求放缓对短期业绩的潜在影响，我们下调22/23/24年归母净利预测20%/27%/26%至4.92/5.92/7.68亿元，对应EPS 5.40/6.50/8.43元。公司9月底转增股本48%至9,107万股，摊薄即期EPS，故我们调整目标价至270元（前值500元，考虑摊薄后为338元），基于50倍22年预期PE。
　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险