财通证券-江河集团-601886-经营短期承压，BIPV业务培育新增长极-221028

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　　事件：公司2022Q1-3实现营收122.98亿元同降13.41%，实现归属净利润4.48亿元同降14.23%，实现扣非归属净利润2.81亿元同降26.00%。
　　收入和新签同比下滑，BIPV项目承接持续推进。2022Q3单季营业收入为45.56亿元同降17.27%；归属净利润2.43亿元同增67.86%，主要系本报告期内，公司转让了子公司（江河创科、江河数智）股权（协商作价4.3亿元）产生较大收益；扣非后归属净利润0.46亿元同降59.31%。2022Q1-3公司实现中标金额196.42亿元同降3.15%，分业务看，幕墙、内装分别中标117.69/78.73亿元，同比变动4.06%/-12.23%；其中，公司Q1-3承接BIPV项目7.83亿元，环比上半年中标BIPV项目6.13亿元有所增长。
　　盈利能力及经营现金流承压。公司Q1-3销售毛利率为15.12%同降1.66pct；期间费用率11.21%同增0.95pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.26%/8.86%/1.09%，同比变动0.2pct/1.12pct/-0.37pct；资产及信用减值损失率1.05%同降1.85pct，资产减值损失有所冲回；公司归属净利率3.64%，同降0.03pct。公司Q1-3经营性活动现金流净流出20.5亿元，较上年同期多流出5.41亿元，主要系对上游的支付有所增长但是销售所收到的现金并未增长所致；公司Q1-3收现比101.33%同增6.32pct；付现比119.59%同增11.76pct。截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为119.9/44.5/136.5/12.6亿元，较年初同比变动5.7%/4.0%/-7.9%/16.3%。
　　公司依托幕墙业务，向BIPV转型并进军制造。幕墙是安装光伏系统的主要应用场景及流量入口，公司作为高端幕墙头部品牌，承接BIPV业务具有天然优势，目前公司持续投入研发继续完善和推进幕墙行业向智能制造和光伏建筑方向发展。技术层面，已经自主研发了R35屋面光伏建筑集成系统。产业链布局上，公司在浠水投资建设300MW异型组件柔性生产基地，总投资5亿元，公司业务向上游产业链延伸，走差异化产品路线，解决光伏建筑个性化设计需要的问题，公司未来能够在原有工程业务基础上发展产品制造业务，打造新的利润增长点。
　　投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.13/7.20/8.33亿元，同增160.8%/17.5%/15.7%，EPS分别为0.54/0.64/0.73元，当前股价对应未来三年PE分别为15.7/13.3/11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品验证结果不及预期风险；市场反响不及预期风险；疫情波动风险；宏观经济下行风险。