星展证券-中国物流行业：顺丰系-221028

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　　物流行业增长蓝图
　　综合物流服务商为大势所趋
　　跨境电商出口物流快速发展，顺丰控股通过嘉里物流构建全球网络，先声夺人
　　量身定制综合物流解决方案，在供应链物流赛道中抢占先机
　　首次覆盖顺丰控股（002352.CH）、顺丰同城（9699.HK）及嘉里物流（636.HK），给予“强于大市”评级；维持顺丰房托（2191.HK）“强于大市”评级
　　打造多元化产品矩阵，探索新增长曲线。随着利好政策下需求的变化，物流企业纷纷致力于转型为综合物流服务提供商，打造多元化产品矩阵，以期搭建长期护城河。由此，物流企业在各个细分赛道施展拳脚，其中，跨境及供应链物流是两个最有前景的细分赛道。
　　资源整合能力对于加强规模效应至关重要。我们注意到，在业务拓展过程中，整个物流链路的资源整合能力对于规模扩张和业务量增长至关重要。规模效应有助于企业建立成本竞争优势，并保障其盈利能力。除此之外，顺丰控股培育的顺丰房托及顺丰同城已成功挂牌上市，其融资渠道更为多元化，资本结构得到进一步夯实。
　　首次覆盖顺丰控股（002352.CH）、顺丰同城（9699.HK）及嘉里物流（636.HK），给予“强于大市”评级；维持顺丰房托（2191.HK）“强于大市”评级。作为物流行业领军者，顺丰控股国际化步伐不断加速；旗下顺丰同城收入表现强劲，盈利能力不断改善；嘉里物流亦有望在顺丰控股的协同效应下实现互利共赢；首次覆盖，给予“强于大市”评级。维持顺丰房托“强于大市”评级。
　　主要风险：市场竞争加剧，劳动力成本上升，潜在疫情反复