平安证券-科顺股份-300737-经营业绩短期承压，防水新规扩容在即-221028

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　　事项：
　　公司公布2022年三季报，前三季度实现营收59.6亿元，同比增4.8%，归母净利润2.7亿元，同比降60.2%；其中三季度实现营收18.2亿元，同比降5.5%，归母净利润0.2亿元，同比降88.3%。
　　平安观点：
　　需求疲弱叠加成本上涨，业绩短期承压。受下游地产需求疲弱、疫情反复影响，前三季度公司营收同比增4.8%，增速较上半年进一步放缓。前三季度归母净利润同比降60.2%，表现逊色于营收，主要因期内沥青等原材料价格显著上涨，导致毛利率同比降9.2pct至21.6%；其中，三季度单季毛利率较二季度下滑1.6pct至19.0%，主要因沥青价格进一步提高（全国SBS改性沥青三季度均价较二季度提高7.1%），同时需求疲弱导致成本传导较为不畅。经营效率方面，期内公司积极提升管理水平与人均产值，前三季度期间费率同比微升0.2pct至15.1%，整体保持平稳。
　　经营性现金流出增多，抵债房产增加。受部分客户回款不及预期与支付采购款增加影响，前三季度收现比同比降0.2pct至83.3%，付现比同比增0.6pct至98.4%，导致经营性现金流量净流出7.1亿元，同比增长14.5%；其中，三季度单季度收现比同比降10.4pct至89.2%，付现比同比降3.1pct至97.1%，经营性现金流量净流出0.31亿元。期末应收账款与票据56.8亿元，较年初增加15.8亿元。随着公司加大回款催缴力度，四季度现金流情况有望好转。期末其他非流动资产1.7亿元，较年初增加122%，主要系抵债房产增加及将丰泽股份纳入合并范围所致。
　　投资建议：考虑毛利率降幅超过此前预期，下调公司盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.34元、0.63元、0.90元，原预计为0.51元、0.76元、1.02元，当前股价对应PE分别为30.6倍、16.4倍、11.6倍。随着防水新规正式落地，防水行业将迎来提标扩容，下游地产基本面亦有望迎来筑底与逐步改善，公司作为防水龙头，兼具品牌、渠道与产品优势，未来成长性无须过度担忧；叠加沥青价格逐步见顶回落，后续毛利率亦有望迎来改善，维持“推荐”评级。