广发证券-瀚蓝环境-600323-固废高增长持续，启动REITs助力并购扩张-221028

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　　能源板块持续盈利，固废高增保障全年业绩向上。公司发布2022年三季报：2022Q1-3实现营收96.10亿元（同比+34.89%）、归母净利润8.68亿元（同比-6.56%）；单三季度实现营收34.75亿元（同比+35.05%）、归母净利润3.18亿元（同比+5.47%）。能源板块前三季度亏损0.8亿元拖累整体业绩增速，顺价政策对冲下已实现单季度盈利反转，Q1-3分别实现单季度归母净利润-1.6/0.7/0.1亿元，气价理顺及多种气源开拓的加持下能源板块全年亏损有望持续收窄。
　　固废净利同比+32%，“无废城市”订单打开成长天花板。依托新项目投产及发电效率提升，固废板块前三季度实现营收52.44亿元（同比+43.46%）、净利润7.51亿元（同比+32.03%）。截至三季度末公司垃圾焚烧在运规模2.61万吨/日，在建+筹建+未建规模8200吨/日，仅考虑在手项目公司在运产能仍有31%的提升空间。公司持续开拓“无废城市”订单，餐厨处置（1089吨/日）、垃圾中转（2920吨/日）、危废处置（3万余吨/年）等“焚烧+”项目，以及10.5万方/日排水项目均将于2022-2023年建成投产，保障中长期成长潜力。
　　股东增持彰显发展信心，期待公司再投资（并购）加速。截至10月10日控股股东已增持557万股（占总股本0.68%），目标增持600~1000万股，彰显对公司价值认可。此外，8月公司启动REITs项目发行，“投资-运营-REITs-再投资”的良性扩张加速形成，期待公司固废项目并购速度加快。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为12.90/15.33/18.37亿元，对应PE为11.61/9.78/8.16倍。参考同业给予2022年15xPE估值，合理价值23.74元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。REIT推进低预期；产能投产低预期；新项目回报率下滑等。