广发证券-卫宁健康-300253-营收增速环比小幅改善，下游需求拐点有望23年到来-221028

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公司披露 22 年三季报：22 年前三季度实现营收 18.7 亿元，同增 6.1%；
归母净利润为 1.4 亿元，同比下滑 46.1%；扣非归母为 1.3 亿元，同比
下滑 42.6%。在主业增速方面，互联网医疗业务较为亮眼：1. 医疗 IT
软件销售及技术服务业务收入同增 6.29%，占总营收比为 70%；2. 医
疗 IT 硬件销售业务收入同比下降 16.9%，占总营收比为 13%；3. 互
联网医疗业务收入同增 32.9%，占总营收比为 17%。
? 22Q3 单季营收增速环比小幅改善，费用投入对利润产生拖累。公司第
三季度实现营收 7.8 亿元，同增 4.9%，相较 Q2 季度的-4.3%营收增
速呈现修复趋势。由于医疗软件主业正处在由传统版本向 WiNEX 切换
的关键阶段，多产品线共存致公司销售费用与研发费用增长明显，Q3
单季归母净利为 7314 万元，同比-50.6%，表现欠佳。
? 新增订单同比保持平稳，疫情防控背景下的需求拐点有望在 23 年 H1
到来。22 年 1-9 月，公司医疗信息化新签订单金额同比基本持平，但
千万级项目（包含 17 个 WiNEX 项目）数量与金额均实现了较快增长。
总体而言，22 年医疗信息化需求依然承压：1. 医院营收因疫情受损；
2. 部分地区的疫情防控任务占用了公立医院较多精力与资源，导致后
者信息化投入意愿降低。考虑到防控措施或将逐渐走向更为稳定的常
态化机制，同时医疗新基建政策虽与 IT 投入的直接相关度较低，但可
以在整体层面缓解医院营收端压力，我们判断 23 年后医疗 IT 需求改
善的概率较大。
? 盈利预测与投资建议。预计 22-24 年 EPS 为 0.17、0.24、0.32 元/股。
参考可比公司估值，给予 23 年 45 倍 PE，对应合理价值 10.99 元/股，
维持“买入”评级。
? 风险提示。疫情反复的风险；经营性回款不达预期的风险；医疗新基
建或医疗信创政策对信息化需求拉动不及预期的风险。