东兴证券-中宠股份-002891-海外业务稳健，国内持续主粮布局-221028

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　　事件：公司披露2022年三季报，公司22年前三季度实现营业收入24.42亿元，同比增长21.38%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长24.99%。其中单三季度实现营业收入8.53亿元，同比增长12.98%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长49.19%
　　宠物食品刚需消费，海外客户优质稳定。经过多年的开拓与合作，公司在全球范围内积累了优质的客户资源与销售渠道，在境外开设产能以满足不同客户群体的采购需求。宠物食品作为刚需消费品类，海外终端市场消费表现平稳。公司第三季度由于客户库存政策收紧带来阶段性增速放缓，待库存消耗后增速将回归稳增态势。盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率19.38%，相比中报小幅提升0.34个百分点，销售净利率5.18%，环比提升0.54个百分点。公司前三季度经营活动现金流0.34亿元，环比中报有所提升，公司整体经营稳健向好。
　　产能与渠道持续布局，持续耕耘国内自有品牌。产能方面公司持续融资投建干粮和湿粮项目，为公司发展中高端宠物主粮市场提供坚实基础。公司2020年非公开募投的年产6万吨宠物干粮项目已投产，新西兰2万吨湿粮项目持续建设中。公司近期发行的可转债持续聚焦宠物主粮，募集资金将用于建设“年产6万吨高品质宠物干粮项目”、“年产4万吨新型宠物湿粮项目”及“年产2000吨冻干宠物食品项目”，持续夯实主粮产能基础。
　　品牌方面，公司主品牌Wanpy、Zeal和收购品牌领先聚焦中高端市场，着力发展主粮品类，Zeal新品零号罐销售增长较快。营销端，公司通过新媒体运营，精准营销投放进行消费者种草和消费者心智教育，提升品牌形象和认知度，持续推进自有品牌建设，公司自有品牌已经具备了一定知名度与影响力，我们持续看好公司在国内市场的发展潜力。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好国内宠物行业市场规模的持续扩张带来的行业红利，看好公司在国内市场生态构建和品牌建设，自有品牌具备长期发展潜力。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.56、2.18和2.98亿元，EPS为0.53、0.74和1.01元，PE为38、27和20倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。