国联证券-隆华科技-300263-业绩环比改善，靶材推动高质量成长-221028

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　　事件：
　　2022年10月，隆华科技发布三季报，前三季度实现营业收入16.90亿元，同比增长10.89%，实现归母净利润1.54亿元，同比减少24.25%，第三季度归母净利润0.61亿元，环比回升126.68%，公司业绩整体符合预期。
　　三季度业绩环比回升
　　2022年前三季度公司综合毛利率25.26%，同比降低4.35pct，毛利率受疫情影响，下游面板和相应工程开工率下调，公司订单、盈利能力小幅下滑。
　　2022年Q1至Q3公司毛利率分别为25.22%/24.88%/25.71%。2022年前三季度公司净利率为9.78%，同比下降4.64pct，主要源于毛利率的降低。随着疫情影响逐渐减弱，公司后续生产经营有望恢复正常水平，尤其是靶材大规模应用有望带来业绩快速增长。
　　HJT电池靶材有望打造第二成长曲线
　　截至2022年6月，已运行异质结产能约9GW，华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划，预计明年异质结产能有望超30GW，公司作为靶材龙头充分受益。隆华旗下四丰电子、晶联光电分别生产高纯、高密度钼靶和氧化铟锡（ITO）靶材，引领高端靶材国产替代，是京东方主力供应商。靶材已在面板行业长期验证，有望快速进入HJT靶材供应体系，目前已通过隆基验证，开始批量供货。我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，2022-2024年CAGR为207.95%，公司有望凭借长期累积的行业地位成为HJT电池靶材领域的龙头企业。
　　专精特新孵化平台，多点开花实现高增
　　子公司兆恒科技生产高强度、轻量化PMI结构泡沫，主要用于军机机翼，是军方认可的唯一PMI材料供应商，后续有望广泛应用于高端航天领域。科博思生产的减振扣件、合成轨枕居于国内领先水平，广泛用于轨道交通，100万套/年高性能减振系统有望在近期完成改造升级。科博思PVC结构泡沫具备轻量化、高强度特点，广泛应用于风力发电、航空航天、船舶等领域，拥有完全独立自主的知识产权，预计今年将拥有4万立方米/年的产能。
　　盈利预测、估值与评级
　　2022年9月，公司公告1-2亿元回购计划，回购价格不高于13元/股，同时实控人承诺不减持，公司目前已回购超5000万元。我们预计公司2022-24年收入分别为25.0/31.5/40.4亿元，对应增速分别为13.2%/25.8%/28.6%，归母净利润分别为3.1/3.9/5.6亿元，对应增速分别5.1%/28.9%/43.1%，2023-2024年复合增速为35.84%，EPS分别为0.34/0.44/0.62元，对应PE分别为22.0/17.1/11.9倍。鉴于公司HJT电池靶材业务未来有望快速增长，维持2023年原目标价13.44元，同时维持“买入”评级。
　　风险提示：异质结技术进展不及预期、订单不及预期、原材料价格波动