国联证券-固德威-688390-22Q3业绩高增，盈利能力显著回升-221028

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　　事件：
　　公司前三季度实现营收29.16亿元，同比+69.64%；归母净利润2.75亿元，同比+27.90%。第三季度实现营收14.63亿元，同比+131.65%，环比+82.19%；归母净利润2.21亿元，同比+255.41%，环比+391.11%。
　　储能业务大幅增长，盈利能力明显回升
　　公司广德二期产能于8月投产，供应能力提升叠加下游需求旺盛，储能产品销售大幅增长。随着缺芯问题逐渐缓解，以及销售费用率的明显回落，公司盈利能力显著改善，第三季度毛利率为32.78%，环比提升4.37pct，净利率为14.82%，环比提升9.58pct。
　　发布定增大幅扩产，产品交付能力或将显著提升公司拟定增募集不超过25.4亿元，新建光伏并网逆变器产能30GW（约207万台），储能逆变器产能10GW（约69万台），储能电池产能4.5GWh；相较公司当前的74.4万台光伏逆变器产能和33.92万台储能逆变器产能大幅增长。同时，公司对于储能电池的产能建设有望显著增强供应链的自主可控，提升储能业务的盈利能力。
　　在手订单充足，有望推动业绩持续高增截至6月底，公司在手订单规模达18.94亿元，相比2021年末增长196.48%；其中并网逆变器在手订单6.48亿元，储能逆变器8.92亿元，储能电池2.98亿元。公司在手订单规模较大且增幅显著，同时积极推进新客户导入，我们预计随着公司产能的提升，业绩有望持续高速增长。
　　盈利预测、估值与评级公司盈利能力回升，储能业务增长迅速，我们提高盈利预测，预计2022-2024年营收分别为50.32/91.36/135.57亿元(原值为46.59/67.37/96.57亿元)，分别同比+87.9%/81.6%/48.4%；归母净利润分别为5.31/11.61/18.51亿元(原值为6.50/9.73/14.38亿元)，分别同比+89.9%/118.7%/59.5%；EPS分别为4.31/9.42/15.03元/股，三年CAGR为87.7%，对应PE为80/37/23倍，参考可比公司估值，给予公司23年50倍PE，目标价471元，上调为“买入”评级。
　　风险提示：海外政策变动；光伏装机不及预期；储能安全风险。