国联证券-宏发股份-600885-业绩稳步增长，研发维持高投入-221029

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　　事件：
　　公司发布2022年三季度报告。前三季度实现营业收入89.59亿元，同比增长18.44%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长17.97%，实现扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.72%。其中，三季度单季实现营收30.90亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长15.66%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长42.40%。
　　营收利润保持高质量增长，研发维持高投入
　　在全球宏观经济下滑背景中，公司通过多元化梯队式的产品线布局，以及稳健的经营风格，实现营收及利润的高质量增长，毛利率方面受益原材料价格的下滑，环比一、二季度均有所提升。在各项费用中，公司研发费用维持高投入，助力公司在产能提升及产品性价比等核心竞争环节取得持续突破，在继电器领域积极抢占更高市场份额。
　　电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长
　　继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。我们预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元，2020-2025年CAGR为8.5%。公司建立了多元化梯队式的产品线布局，成长期业务已进入丰收期；成熟期业务积极布局差异化产品，预计未来稳中有增；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计22-24年营收分别为122.4/142.1/163.9亿元，归母净利分别为12.9/15.7/18.7亿元,营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。EPS分别为1.24/1.51/1.79元/股，对应PE分别为26/22/18倍。鉴于公司出色的经营管理能力、多元化产品线布局以及持续提升的渗透率水平，我们认为公司将延续稳定高质量增长，维持2022年目标价43.4元，我们认为当前公司价值相较于目标价已处于低估水平，因此上调评级至“买入”。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险