海通证券-兆讯传媒-301102-2022Q3公司营收、净利降幅收窄经营持续回暖，LED大屏新业务逐步落地-221029

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　　 2022Q3单季公司营收、净利降幅收窄，恢复有望持续加速。2022年前三季度，公司总营收4.2亿元（同比+0.8%），归母净利1.3亿元（同比-18.5%），综合毛利率51.2%，归母净利率31.1%。2022Q3单季，公司营收1.5亿元（同比-9.8%），归母净利6287万元（同比-18.1%），综合毛利率56.3%，归母净利率40.6%。受疫情影响，2022年前三季度，全国铁路客运量13.8亿人次（同比-32.8%）。我们认为，公司整体运营体现出较强劲的抗风险性。
　　LED大屏新场景落地，把握线下商圈核心流量资源。2022年Q3单季，公司广州天河路壬丰大厦LED大屏（1400平方米）和太原亲贤街LED大屏（554.8平方米）实现亮屏，并获得轩尼诗、保时捷、斯维诗等众多知名品牌投放。
　　公司户外裸眼3D高清大屏媒体资源逐渐进入业绩释放期，未来3年省会及以上城市共15块屏建设计划，投资额4.2亿元，有望拓展公司第二增长曲线。
　　盈利预测与估值。收入假设：1）高铁媒体业务：我们假设公司2022-2024年媒体资源数同比增速为1%，单媒体收入同比分别为-1.5%、+25%、+20%，公司2022-2024年高铁媒体业务收入分别为6.23亿元、7.87亿元和9.54亿元。2）户外大屏广告业务：我们假设2022-2024年公司户外裸眼3D大屏运营数量分别为2块、12块和15块，平均户外单屏产出分别为600万元、1400万元和2240万元，公司2022-2024年户外大屏广告业务收入分别为1200万元、1.68亿元和3.36亿元。
　　我们预计公司2022-2024年总营收分别为6.35亿元、9.55亿元和12.90亿元，同比增速分别为2.6%、50.3%和35.1%；归母净利分别为2.06亿元、3.48亿元和5.42亿元，同比分别-14.3%、+68.7%和+56%；对应全面摊薄EPS分别为1.03元/股、1.74元/股和2.71元/股。参考可比公司2023年11倍PE估值，考虑到公司新业务落地有望整体运营体现良好成长性，给予公司2023年20-25倍PE估值，对应合理价值区间为34.80元/股-43.50元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：疫情反复对高铁客流量恢复影响，户外3D裸眼大屏建成落地进展不及预期，应收账款计提规模较快增长风险。