山西证券-高测股份-688556-盈利能力继续提升，订单与产能释放超预期-221028

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　　事件描述公司披露2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入21.9亿元，同比+125.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比+283.9%。其中，22Q3实现营业收入8.6亿元，同比+126.8%，环比+9.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比+396.9%，环比+36.4%。
　　事件点评净利接近业绩预告上限。受益于光伏行业景气度提升，公司主要细分业务全面放量，实现超预期增长。据公司业绩预告，光伏切割设备订单大幅增加，金刚线产能及出货量大幅增长，切片代工产能逐步释放。此外，创新业务设备及耗材产品竞争力领先，碳化硅金刚线切片机小批量销售并逐步打开市场空间。
　　 Q3盈利能力显著改善。22Q3公司毛利率/净利率分别为41.6%/22.4%，同比+9.6pct/+12.2pct，环比+2.2pct/+4.4pct；规模效应显现，公司期间费用率合计17.7%/yoy-3.6pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为7.9%/1.7%/0.4%/7.7%，同比分别-1.3pct/-2.3pct/0pct/0.1pct。
　　在手订单规模持续增长。截至三季末，公司合同负债4.9亿元，同比+128.8%，截至Q1/Q2末分别为2.8/3.6亿元；存货规模10.1亿元，同比+84.5%，截至Q1/Q2末分别为6.2/7.4亿元。据公告，截至二季度末，公司光伏切割设备在手订单合计约11.8亿元（含税），创新业务设备在手订单合计约2487.7万元（含税），预计三季度末有进一步增长。
　　转让轮胎检测业务。净资产账面值314.0万元，评估值3230.0万元，交易价格3300.0万元。轮胎检测业务的剥离有利于公司进一步聚焦核心主业，优化业务结构，提升运营效率，进一步推动公司整体战略布局。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司具备“切割设备+切割耗材+切割工艺”综合技术优势，金刚线与切片代工产能快速释放，有望充分受益于“大尺寸、薄片化”趋势。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.0/8.7/10.9亿元，同比分别增长245.7%/45.2%/26.0%，对应EPS分别为2.62/3.80/4.79元，对应于10月28日收盘价的PE分别为35.6/24.5/19.4倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；硅料、硅片价格大幅下降；产能释放不及预期。