华泰证券-长光华芯-688048-Q3业绩短期承压，环比有望逐季回暖-221028

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　　下游需求波动+高研发投入，Q3业绩短期承压；Q4有望环比回暖Q3单季公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.67/0.36/-0.06亿元，分别同比-47.5%/+19.4%/-129.0%，公司扣非净利承压主要系国内光纤激光行业景气度承压，导致上游激光芯片需求波动，以及公司研发保持高度投入。
　　公司归母净利润仍保持同比增长主要系政府补助以及投资收益的增长。展望Q4及2023年，随着光纤激光器行业需求有望复苏，以及公司客户群体有望持续开拓，或带动公司业绩逐季度环比回暖。我们预计公司22-24年归母净利润为1.42/2.73/4.01亿元（前值：2.03/3.00/4.37亿元），对应22-24年CAGR为51%，根据Wind一致预期，2023年可比公司平均PEG为1.3x，考虑到公司在高功率激光芯片领域龙头地位，给予公司23年PEG 1.4x，目标价145.00元（前值：150.51元），维持“买入”。
　　Q3毛利率同比提升1.9pct；研发保持高度投入
　　公司前三季度综合毛利率同比提升1.0pct至53.5%，其中Q3单季公司综合毛利率为53.7%，同比提升1.9pct，我们判断系公司产品结构变化和良率提升。费用方面，公司前三季度研发/销售/管理费率分别为25.3%/6.4%/7.0%，分别同比+7.7/-1.4/+2.5pct，其中研发费率增长主要系公司进一步加大研发力度，在核心产品方面投入更多研发；管理费率提升主要系公司加强管理团队建设及工厂搬迁过程中产生的部分费用。
　　Q4起下游需求有望环比回暖；巴条、激光雷达等业务持续开拓公司作为国内高功率激光芯片龙头厂商，在新厂落地推动产能释放驱动下，公司有望持续提升单管芯片等业务市场份额。展望4Q22及2023年，随着国内光纤激光器行业需求有望复苏，公司业绩有望自4Q22起逐季度回暖。
　　另一方面，公司VCSEL芯片有望于今年年内通过车规认证，合作厂商包括禾赛、速腾、图达通等，激光雷达业务进展顺利；巴条业务方面，未来有望在科研、国防等市场需求释放下迎快速发展。
　　看好公司长期发展前景，维持“买入”评级我们看好公司在激光芯片领域的龙头地位以及在光芯片行业横向拓展的长期前景，考虑到Q3公司需求端波动，我们下调公司单管业务营收预期，预计公司22-24年归母净利润为1.42/2.73/4.01亿元（前值：2.03/3.00/4.37亿元），对应22-24年CAGR为51%，根据Wind一致预期，2023年可比公司平均PEG为1.3x，考虑到公司在高功率激光芯片领域龙头地位，给予公司23年PEG 1.4x，目标价145.00元（前值：150.51元），维持“买入”。
　　风险提示：光纤激光器行业去库存进展不及预期；公司市占率提升不及预期；公司产品价格出现大幅下滑；激光雷达业务拓展不及预期