华泰证券-紫光国微-002049-持续高景气，全年高增长可期-221028

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　　22年前三季度归母净利润同增40.03%，维持“买入”评级
　　公司2022年前三季度实现营收49.36亿元，同比增长30.26%；归母净利润20.41亿元，同比增长40.03%，公司Q3季度实现归母净利润8.43亿元，同比增长44.87%，环比增长26.32%。我们更新公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为29.20/41.11/56.57亿元（前值22/23年为30.11和45.33亿元），对应PE分别为48/34/25倍。根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为42X，考虑到公司种类齐全，在下游客户中供货品类丰富，客户粘性较大，同时公司民品业务产品边际提升明显，因此给予公司2023年目标PE 45X，对应目标价为217.80元（按最新股本折算后前值为122.18），维持“买入”评级。
　　各项业务持续维持高景气，经营性净现金流大幅增长
　　前三季度公司各业务下游需求旺盛，公司业务持续做强做优，有序协调产能问题整体实现了较高增长。毛利率方面前三季度公司整体毛利率水平为65.73%，较2021年全年水平提升6.25pct，主要因素为高毛利率的特种业务占比提升，同时智能安全芯片业务因竞争格局优化毛利率提升明显；费用率方面前三季度公司销售费用同比增长15.87%，占收入比重为3.88%；管理费用同比增长13.92%，占收入比重为3.29%，两项费用占比均低于21年全年水平；公司研发投入持续保持高位，前三季度研发费用7.57亿元，同比增长102.35%，占收入比重为15.33%。经营性净现金流11.44亿元，较上年同期增长237.34%。
　　逐步从特种芯片百货商店向特种芯片超市跨越
　　今年以来公司特种集成电路业务推出多款FPGA系列产品，新一代1x纳米更高性能FPGA也在顺利推进中；SoPC为代表的系统级芯片得到客户认可开始全面推广应用；模拟领域也不断推出电源模组、高速射频ADC等新品，进一步夯实国内特种集成电路龙头地位。公司产品谱系快速扩大，已逐步从国产特种芯片百货商店向芯片超市发展，品类扩张能够使得公司在为下游配套产品时有效提升自家产品兼容性和稳定性，并能够有效增强客户粘性。
　　品类扩张进展良好，特种与民用双轮驱动业绩增长
　　2021年参股公司紫光同创实现首次盈利，今年上半年同创实现3.16亿元，展现出较强成长性，预计今年对公司投资收益贡献较大；此外公司智能安全芯片业务需求旺盛，利润率提升明显，还拓展了车规级安全芯片，目前已在数字车钥匙、车载eSIM等多种方案中实现批量应用，预计民用业务对公司的业绩贡献将持续提升。
　　风险提示：供应配套风险，客户订单风险，可转债发行不及预期。