华泰证券-美的集团-000333-外需承压，盈利能力改善-221028

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　　短期收入/利润增速有所放缓，看好长期产业布局，维持买入
　　公司披露2022年三季报，9M2022公司实现营业总收入2717.75亿元，同比+3.36%，归母净利244.7亿元，同比+4.33%，其中，3Q2022营收同比+0.02%，归母净利同比+0.33%。去年同期投资收益及公允价值变动损益较高，公司9M22及3Q22剔除以上影响后经营性利润分别同比+10.9%/+14.3%。我们维持22-24年EPS预测为4.23、4.63、5.08元，截至2022/10/28，Wind可比行业2022年平均PE为13x，公司面临家电需求减弱，收入有短期阵痛，但科技集团战略布局驱动下，家电产业能力不断外溢，发展4大科技板块，不断强化自身科技硬实力，我们继续看好公司长期发展路径，给予公司2022年13xPE估值，调整目标价为54.99元（前值67.68元），维持“买入”评级。
　　收缩非核心家电业务，3Q22智慧家居收入同比小幅下滑
　　家电需求驱动力有所减弱，为短期最大扰动因素，公司1Q22/2Q22/3Q22公司总营收分别同比+9.54%/+0.97%/+0.02%。且公司在2022年坚持以盈利为核心的原则，适度收缩非核心主业，缩减了部分盈利能力偏弱的小家电业务，整体3Q22智能家居事业群总营收603亿，同比-1.8%。
　　3Q22ToB业务板块仍维持较强增长潜力
　　公司ToB业务呈现出更为积极的收入增长态势，数字化创新和工业技术事业部收入表现最为积极。其中工业技术事业群（家电、3C、汽车等核心零部件）营收49亿，同比+18.9%、楼宇科技事业部（楼宇建筑整体解决方案提供商）营收57亿，同比+5.0%、机器人与自动化事业部（提供工业及物流机器人）营收73亿，同比+12.3%及数字化创新业务（包括智能供应链、工业互联网等业务）营收29亿，同比+29.1%。
　　毛利率及期间费用率均有下降，毛销差同比明显提升
　　公司9M22毛利率为24.01%，同比-0.26pct。其中，3Q22毛利率同比-0.45pct。未来外部因素变化仍有利于各个业务条线的毛利率恢复。9M22公司期间费用率同比-0.91pct，主要为销售费用率同比-1.48pct。综合来看，9M22及3Q22公司毛销差分别同比+1.22pct/+1.45pct。
　　短期海外需求仍存压力，巩固业务能力，发掘新成长机遇
　　欧美高通胀挤出耐用消费品需求，短期家电出口或难以恢复。历史表现上看，公司穿越周期能力较强，家电出海的未来趋势不会变化，海外市场中长期增量空间仍较大。而围绕碳中和形成的绿色节能中长期机会不会变化，公司在各项ToB业务上的绿色节能创新有望匹配市场变化，值得关注。
　　风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。