中泰证券-淮北矿业-600985-煤价维持高位，主业依然强势-221027

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　　投资要点
　　淮北矿业于2022年10月27日发布2022年第三季度报告：
　　 2022年前三季度，公司实现营业收入574.22亿元，同比增长17.02%；归母净利润52.18亿元，同比增长37.73%；扣非归母净利润53.51亿元，同比增长45.45%；经营活动产生的现金流量净额为103.94亿元，同比增长81.81%。基本每股收益2.10元，同比增加27.81%；加权平均ROE为17.74%，同比提高0.90个百分点。
　　 2022年第三季度，公司实现营业收入189.33亿元，同比减少9.66%；归母净利润16.55亿元，同比增长31.50%；扣非归母净利润15.67亿元，同比增长50.15%；经营活动产生的现金流量净额为34.76亿元，同比增长60.26%；基本每股收益0.67元/股，同比增长31.42%。
　　煤炭业务：销量环比略降，压制三季度业绩。2022年前三季度公司实现商品煤销售收入181.31亿元，同比增长65.03%；销售成本105.13亿元，同比增长60.70%；毛利润76.18亿元，同比增长71.40%。2022年前三季度实现商品煤产量1796.27万吨，同比增长10.09%；销量1524.21万吨，同比增长2.85%；平均价格1189.55元/吨，同比增长60.46%；平均成本689.73元/吨，同比增长56.25%。分季度方面，2022年Q3商品煤销售收入57.33亿元（同比+52.42%，环比-12.04%）；销售成本33.26亿元（同比+46.48%，环比-15.33%）；毛利润24.07亿元（同比+61.47%，环比-7.06%）。2022年Q3商品煤产量552.52万吨（同比+9.16%，环比-13.84%）；销量为476.61万吨（同比-3.94%，环比-9.88%）；平均价格1202.86元/吨（同比+58.68%，环比-2.40%）；平均成本为697.90元/吨（同比+52.50%，环比-6.05%）。根据wind数据，2022年9-10月淮北地区主焦煤车板价为2453元/吨，与二季度价格持平，继续维持高位。四季度焦煤价格高位可持续，叠加销量增加，公司盈利有望超预期。
　　焦炭业务：产销双弱，价格承压。2022年前三季度公司实现焦炭销售收入83.20亿元，同比增长12.89%；产量277.96万吨，同比减少10.08%；销量276.14万吨，同比减少10.50%；平均价格3012.85元/吨，同比增长26.14%。分季度方面，2022年Q3实现焦炭销售收入21.83亿元（同比-20.41%，环比-36.49%）；产量87.61万吨（同比-13.09%，环比-14.59%）；销量81.05万吨（同比-20.97%，环比-20.94%）；平均价格2693.33元/吨（同比+0.70%，环比-19.67%）。受钢价弱势运行影响，焦炭产销环比走弱，焦炭价格承压下行，拖累板块盈利。
　　煤化工业务：四季度增产在望，具备成长空间。2022年前三季度公司实现甲醇销售收入5.54亿元，同比减少0.48%；产量24.26万吨，同比减少8.11%；销量23.64万吨，同比减少10.18%；平均价格2342.86元/吨，同比增长10.81%。分季度，Q3实现甲醇销售收入1.61亿元（同比-9.67%，环比-23.54%）；产量7.46万吨（同比-6.05%，环比-12.03%）；销量7.39万吨（同比-5.38%，环比-13.87%）；平均价格2171.31元/吨（同比-4.53%，环比-11.23%）。公司50万吨焦炉煤气制甲醇项目于9月20日正式投产运行，有望在四季度带来产量增长。同时，30亿可转债成功落地，60万吨甲醇综合利用项目获资金投入，公司煤化工业务具备较大成长空间。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为764.68、836.03、862.28亿元，实现归母净利润分别为76.27、99.58、105.02亿元，每股收益分别为3.07、4.01、4.23元，当前股价14.43元，对应PE分别为4.7X/3.6X/3.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。