中信证券-长盈精密-300115-2022年三季报点评：Q3业绩拐点向上，新能源、A客户双轮驱动-221028

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　　短期来看，公司2022Q3业绩扭亏为盈，盈利能力持续向好；长期来看，公司以新能源汽车、消费电子作为双轮驱动业绩成长，消费电子领域客户结构及产品结构持续优化，新能源汽车绑定龙头，业绩有望实现高速成长，维持“增持”评级。
　　▍Q3单季度扭亏为盈，盈利能力持续向好。公司2022Q1~Q3实现收入110.13亿元，同比+49.51%；归母净利润-1.12亿元，同比-171.38%；扣非归母净利润-1.07亿元，同比-594.52%；毛利率15.92%，同比-9.61pcts；净利率-0.90%，同比-2.53pcts。单季度来看：公司2022Q3收入39.34亿元，同比+38.32%，环比+13.34%；归母净利润1.56亿元，同比+296.20%，环比+315.68%；扣非归母净利润1.53亿元，同比+256.48%，环比+585.31%；毛利率17.60%，同比-2.31pcts，环比+2.06pcts；净利率4.14%，同比+7.25pcts，环比+6.25pcts，公司Q3单季度扭亏为盈，且毛利率、净利率逐季度环比改善，主要因：1）业务方面：消费电子国际大客户笔记本电脑、智能穿戴零组件放量，新能源产品精密零组件业务多地产能逐步投产，驱动营收规模大幅提升，同时伴随产能爬坡，盈利能力不断改善；2）费用方面：公司2022年前三季度销售费用率0.80%，同比-1.22pcts；管理费用率5.58%，同比-2.73pcts；研发费用率7.88%，同比-3.36pcts；财务费用率-0.82%，同比-3.29pcts，主要因汇率变动产生汇兑收益增加；整体期间费用率13.44%，同比-10.61pcts，营收增长带来规模效应，改善期间费率，带动盈利能力改善。
　　▍新能源汽车：绑定T客户、C客户，产能逐步释放，有望高速成长。2020年公司按计划推进各大客户供应商认证工作，已取得了多家新能源汽车客户的供应商资格，2022年以来公司新能源业务产能逐步释放，位于四川宜宾、江苏常州、福建宁德的三个电池结构件生产基地均已开始投产，就近服务国内外新能源龙头企业，已覆盖电芯结构件、模组结构件、Pack结构件等产品。2022H1公司新能源业务收入10.49亿元，同比增长140%，在整体营收中占比已提升至15%。此外，公司在自贡投建轻量化材料及精密结构件生产基地，预计今年年底开始投产。公司深度绑定T客户（供应Busbar母排等）、C客户（供应结构件，间接供货宝马、奔驰、上汽、吉利等国内外汽车终端厂商）等行业龙头，技术能力获得客户的高度认可并成为核心供应商，有望受益行业高速发展红利。
　　▍消费电子：海外大客户项目持续放量，积极布局元宇宙，打开未来成长空间。手机业务方面：2022H1公司对主要安卓品牌客户的销售收入均实现增长，其中对北美安卓客户的收入增长超过170%。非手机业务方面：公司与海外大客户长期保持深度合作，笔记本电脑项目（外观金属结构件）自2021Q4量产以来持续保持高增长，同时智能穿戴零组件（智能手表结构组件）于2022H1进入量产，公司非手机类项目增长显著，产品结构和客户结构的显著变化有望提高公司长期发展动力。此外，公司积极布局元宇宙（AR/VR）领域，与行业重要客户开展合作，打开未来成长空间。
　　▍风险因素：宏观经济波动；海外大客户产品导入进度不及预期；新能源业务产能建设进度不及预期；海外大客户份额提升不及预期；原材料及人工制费成本上行；市场竞争加剧等。
　　▍盈利预测、估值与评级：短期来看，公司2022Q3业绩扭亏为盈，盈利能力持续向好；长期来看，公司以新能源汽车、消费电子作为双轮驱动业绩成长，消费电子领域客户结构及产品结构持续优化，新能源汽车绑定龙头，业绩有望实现高速成长。考虑到原材料和人工成本上涨、核心大客户项目爬产进度放缓、新能源领域固定资产投资增加但产能尚未释放等因素，我们调整公司2022/23年净利润预测至0.41/7.24亿元（原预测7.44/10.53亿元），新增2024年净利润预测为11.41亿元，对应EPS分别为0.03/0.60/0.95元。参考消费电子终端结构件可比公司（领益智造、比亚迪电子）2023年Wind一致预期PE水平约15倍，以及汽车零部件、结构件可比公司（拓普集团、文灿股份）2023年Wind一致预期PE水平约30倍，考虑到公司在新能源汽车、消费电子领域深度捆绑海外大客户，伴随产能释放及成本管控，公司业绩有望扭亏为盈并高速增长，我们给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价15元，维持“增持”评级。