安信证券-海利尔-603639-产品价格同比上涨，产业布局持续推 进-221028

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　　■事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入38.03亿元（同比+47.20%），实现归母净利润4.31亿元（同比+38.41%）。其中22Q3实现营收9.92亿元（同比+59.00%），实现归母净利润1.01亿元（同比+22.68%）。
　　原药产品价格同比上涨，短期掣肘有望消除：公司主要从事农药制剂、农药中间体、农药原药和水溶性肥料的研发、生产和销售，主要原药产品包括杀虫剂系列和杀菌剂系列。近年来公司在现有吡虫啉、啶虫脒、甲维盐和吡唑醚菌酯原药基础上持续深化制剂、原药和中间体一体化战略，根据公告，2022年6月涉及杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药产品的青岛恒宁一期项目进入试生产阶段，公司生产规模得到有效扩充。报告期公司主要产品价格同比上涨，根据公告，2022年前三季度农药产品价格同比+28.15%，肥料产品价格同比+0.90%，为公司营收及利润同比增加提供有力支撑，22Q3公司营收及利润环比有所下滑，主要受淡季掣肘，未来随着生产活动有序恢复，公司盈利能力有望逐步显现。
　　■产品布局持续推进，产业链延伸逐步展开：近年来公司持续进行多元化产品布局以及自身规模扩张，2021年4月公司发布公告，继恒宁一期项目后筹划青岛恒宁生物科技有限公司二期项目，并于2022年4月发布公告，拟投资3.01亿元建设“新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目”，涉及丙硫菌唑原药3000吨/年和其他原药产品及副产品等，未来随着相关项目逐步推进，公司产品布局有望进一步完善。同时，公司持续进行产业链延伸，2022年6月发布公告，拟购买陕西金信谊26%股权，根据公告，标的主营产品之一为公司杀菌剂产品丙硫菌唑原药的重要中间体之一，未来公司核心供应链稳定性有望提升，中间体-原药战略布局有望得到加强，为公司盈利能力提升做出贡献。
　　■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为5.61亿元、9.28亿元、12.6亿元，给予买入-A投资评级。
　　■风险提示：项目落地不及预期；宏观环境不及预期