华泰证券-洛阳玻璃-600876-台玻收购完成，新签长单助力成长-221028

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　　22Q3收入同比+0.4%，维持“买入”评级22年1-9月实现收入/归母净利33.7/2.6亿元，同比+19.4%/-18.3%；Q3收入/归母净利10.2/0.1亿元，同比+0.4%/-85.6%，收入保持增长，盈利情况仍然承压。考虑四季度成本压力仍较大，以及行业产能供给仍多，调整公司22-24年EPS为0.51/0.77/1.24元（前值0.63/0.94/1.65元），三年CAGR+45%。可比公司A股和H股均为23年0.4xPEG均值，我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸，给予A股23年0.7xPEG，目标价24.26元（前值29.74元）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，给予H股23年0.3xPEG，目标价11.55港元（前值16.85港元），维持“买入”。
　　22Q3毛利率同/环比-14.7/+0.2pct，期待Q4涨价改善盈利22Q3公司收入10.2亿元，同/环比+0.4%/-24.7%，我们判断环比下滑的主要原因是光伏玻璃价格下滑及新增产能成品率仍处爬坡期；同时公司产品结构以2.0mm薄玻璃为主，集中式光伏装机需求相对较弱或导致公司销量环比下滑。据Wind，22Q3全国2.0mm镀膜光伏玻璃均价20.7元/平，同/环比+9.3%/-3.7%，环比有所松动。成本端，据Wind，22Q3全国重碱均价2970元/吨，同/环比+25.6%/-1.1%；天然气均价同/环比+28.8%/-7.2%，成本同比仍处高位。展望Q4，我们认为集中式光伏装机需求有望释放，能源成本涨价预期下光伏玻璃价格有望上涨，公司销量和盈利有望改善。
　　22Q3财务费用率显著降低，经营性净现金流同比-2.9亿元22Q3期间费用率9.2%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/2.9%/4.2%/1.5%，同比+0.1/-0.6/+1.3/-1.7pct，财务费用率下降较为明显主要系公司减少短期借款优化融资成本。22Q3末公司资产负债率/有息负债率52.9%/27.9%，同比-2.1/-0.9pct。22Q3归母净利率1.3%，同/环比-9.3/-8.8pct，同比下降主要系毛利率降低，环比下降主要系政府补助等其他收益减少。22Q3经营性净现金流-0.8亿元，同比-2.9亿元，主要系收入减少而原材料等采购支出增加。
　　台玻福建收购事项顺利完成，新签30GW光伏玻璃供应长单9月公司公告以4.2亿元收购台玻福建100%股权，目前已于10月完成工商变更登记。9月公司合肥基地新点火1条650t/d产线，加上台玻福建在产产能650t/d，公司在产产能达4650t/d；同时台玻福建拟新建1条1200t/d并技改1条/600t/d产线，公司产能规划有望继续扩大。10月公司公告与天合光能（688599 CH）签订光伏玻璃供应合同，2年内预计供应30GW的光伏玻璃产品，长单的签订有望为公司业绩提供保障。
　　风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。