长江证券-远兴能源-000683-Q3业绩符合预期，银根矿业蓄势待发-221028

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业总收入83.54亿元（同比-11.0%），实现归属净利润23.45亿元（同比+12.9%），实现归属扣非净利润23.22亿元（同比+11.1%）。其中Q3单季度实现收入24.99亿元（同比-31.4%，环比-21.3%），实现归属净利润7.29亿元（同比11.3%，环比-11.4%），实现归属扣非净利润7.37亿元（同比-11.2%，环比-7.0%）。
　　事件评论
　　纯碱Q3景气仍处高位，环比小幅回落、尿素景气下行。2022年Q1~Q3，国内重质纯碱、轻质纯碱、小苏打、尿素平均价格为2880元/吨、2717元/吨、2450元/吨、2734元/吨，分别同比+41.2%、+45.1%、+40.9%、+14.0%。2022年Q3，国内重质纯碱、轻质纯碱、小苏打、尿素平均价格分别为2937元/吨、2788元/吨、2352元/吨、2541元/吨，分别同比+16.7%、+20.8%、+15.6%、-7.0%；分别环比-2.4%、-4.0%、-9.0%、-16.6%。受产品价格回落及公司尿素装置三季度例行停产检修影响，公司Q3业绩环比小幅回落。
　　库存见底、出口旺盛、光伏拉动，纯碱景气有望继续上行。2022年以来，纯碱工厂库存持续去化；根据卓创资讯，截至2022年10月20日，我国纯碱企业库存仅为31.67万吨，为年内最低值；7-8月检修旺季过后，纯碱行业开工率接近9成，库存低位徘徊，判断当前行业供需依旧偏紧。2022年1-9月，我国纯碱出口量达144.9万吨，同比大幅增长143.2%，海外能源价格高企，欧洲地区纯碱开工受到波及，有碱厂被迫停产，海外纯碱在建项目部分延期，预计纯碱出口强势有望延续。根据卓创资讯，截至10月20日，国内光伏玻璃日熔量达7.14万吨/天（10月13日光伏玻璃日熔量为6.70万吨/天，环比+4400吨/天），四季度为光伏玻璃投产旺季，产线投放有望拉动纯碱需求持续高增；中长期看，下游装机拉动下，光伏玻璃需求将持续旺盛，支撑上游纯碱需求景气。10月20日，国内浮法玻璃日熔量约为16.56万吨/天，浮法玻璃盈利不佳，日熔有所下滑；2022年我国地产需求不及预期，拖累纯碱消费，8、9月份国内地产竣工面积同比降幅缩窄，“稳增长”预期下，地产端纯碱需求有望进一步企稳。
　　天然碱工艺铸就成本护城河，银根矿业大产能支撑卓越成长性。公司是国内纯碱、小苏打龙头企业，倚靠碱矿资源，成为国内唯一一家天然碱工艺纯碱生产企业，天然碱制纯碱较合成工艺具备成本、环保优势。公司近年持续剥离甲醇等业务，聚焦天然碱主业，完成对银根矿业控股（已成为持有银根矿业60%股权的股东），并提速开发节奏，银根矿业一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，计划于2023年5月份开始逐条线投料试车，届时公司纯碱产能将获倍数增长，盈利能力有望大幅提升。公司是成本优势显著的纯碱龙头，纯碱景气高企为其贡献丰厚利润，银根项目投产后公司业绩有望大幅上行，行业内话语权将持续提升。我们预计公司2022-2024年归属净利润分别为31.5、44.5和50.2亿元，维持“买入”评级。风险提示
　　1、项目投放节奏不及预期；
　　2、宏观经济形势不及预期。