华西证券-梅花生物-600873-主产品量价齐升，营收向好盈利能力提升-221028

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　　事件概述
　　公司发布2022年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入66.02亿元，同比增长25.55%，实现归母净利8.68亿元，同比增长168.95%。2022年前三季度，公司实现营业收入208.21亿元，同比增长27.86%，实现归母净利34.44亿元，同比增长159.49%。
　　分析判断:
　　营收&归母净利持续增长，龙头地位稳固
　　2022年前三季度，公司实现营业收入208.21亿元，同比增长27.86%，实现归母净利34.44亿元，同比增长159.49%。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3，公司分别实现营业收入67.12亿元/75.07亿元/66.02亿元，同比分别增长26.45%/31.29%/25.55%；实现归母净利润11.59亿元/14.16亿元/8.68亿元，同比分别增长183.71%/137.76%/168.95%。公司主产品鲜味剂、饲料氨基酸、大原料副产品和黄原胶等的营收都实现了可观的增长。
　　饲料添加剂量价齐升，推动营收增长盈利能力改善
　　据公司经营数据公告，2022年前三季度，饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等）实现营业收入78.95亿元，同比增长31.82%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3，公司饲料氨基酸分别实现营业收入27.09亿元/29.58亿元/22.28亿元，同比分别变动40.70%/34.74%/19.24%。据公司公告，公司前三季度和第三季度营收的增长主要得益于动物营养氨基酸产品的量价齐升，从量上来看，公司子公司吉林梅花三期项目投产，赖氨酸产能达百万吨级；从价上来看，据Wind数据，国产25公斤/件70%赖氨酸2022年前三季度均价为6.58元/公斤，同比增长11.54%。另外，其他饲料产品价格、数量也有所上涨。生猪价格自6月份以来强势反弹，目前在26元/公斤左右调整，随着生猪价格回暖，下游养殖户业绩改善，公司饲料添加剂产品需求向好，有望持续为公司贡献业绩增长。农业农村部2022年9月19日召开了豆粕减量替代行动工作推进视频会，深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，落实党中央、国务院关于开展粮食节约行动的决策部署，全面推进豆粕减量替代行动，促进养殖业节粮降耗，保障国家粮食安全。蛋白减量出现氨基酸缺口，有利于推动动物营养氨基酸需求上升，公司持续受益。
　　味精、I+G等主产品价格上涨，鲜味剂营收同比增长可观
　　另外，公司的食品味觉性状优化产品营收同比也有较大增长，据公司经营数据，2022年前三季度，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现营业收入69.37亿元，同比增长23.02%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3鲜味剂产品分别实现营收收入22.33亿元/24.02亿元/23.02亿元，同比分别变动24.23%/20.04%/24.73%，据公司公告，食品味觉性状优化产品营收较上年同期增长的主要原因是味精、I+G等主要产品价格上涨所致。展望未来，目前食品工业化持续推进，预制菜、自热食品等产业发展火热，有望带动调味品需求上升，公司的食品味觉性状优化产品有望持续受益。
　　投资建议
　　我们认为，生猪价格上涨&饲料豆粕减量及替抗政策背景下，氨基酸需求强劲，且随着扩张产能的逐步释放，规模效益将带动成本下行；另外味精、黄原胶等食品味觉性状优化产品价格向好。基于此，我们维持公司22-24年营业收入290.13/337.11/392.20亿元不变，维持22-24年归母净利润45.15/47.09/51.98亿元不变，由于公司回购股份注销，公司总股本自上一估值日（2022年7月6日）的30.99亿股下降至30.42亿股，22-24年EPS由1.46/1.52/1.68元上升至1.48/1.55/1.71元，2022年10月28日股价9.55元/股对应22/23/24年PE分别为6.4/6.2/5.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪价格波动，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。