国信证券-卓胜微-300782-财报点评：三季度毛利率回升，滤波器项目进展顺利-221028

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　　手机市场需求不景气，三季度收入同比环比均减少。公司前三季度实现收入30.17亿元(YoY -13.4%)，归母净利润9.85亿元(YoY -35.5%)，扣非归母净利润9.85亿元（YoY -34.6%）。其中3Q22营收7.82亿元(YoY -30.5%, QoQ-13.6%)，归母净利润2.33亿元(YoY -54.6%，QoQ -20.5%)，扣非归母净利润2.29亿元(YoY -55.4%，QoQ -22.4%)。公司短期业绩承压主要是由于1）手机市场需求不景气，2）产品销售结构和竞争格局变化导致的整体毛利率下降，3）芯卓半导体产业化带来的费率提高，4）存货减值损失（前三季度计提2.27亿元）。
　　三季度毛利率环比回升，期间费率有所提高。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降5.0pct至52.9%，期间费率同比提高4.8pct至12.2%，主要由于研发费率提高3.7pct至9.3%，管理费率提高1.9pct至3.0%。其中三季度毛利率为54.1%（YoY -4.6pct，QoQ +1.3pct），期间费率为18.9%（YoY +10.9pct，QoQ +6.3pct）。为了推进芯卓半导体产业化建设项目，公司前三季度研发费用逐季走高，分别为0.79/0.89/1.11亿元，研发费率分别为5.96%、9.85%、14.23%。
　　滤波器工艺研发平台建设完成，分立滤波器和集成自产滤波器的模组产品即将量产出货。公司持续投入资源，将技术发展演进和制造工艺相结合，积极推动滤波器相关产品的研发及配套的先进生产制造能力。前三季度公司SAW滤波器产品的工艺研发平台建设已全部完成，一方面，自产的SAW滤波器和高性能滤波器已具备量产能力；另一方面，双工器和四工器已通过产品级验证，并开始向客户送样推广。同时，公司分立滤波器和集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已积极向市场推广，并已有部分产品在品牌客户端验证通过，即将实现量产出货。
　　投资建议：自建滤波器产线将提升公司竞争力，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润13.9/15.5/20.7亿元，同比增速-35/+12/+33%；EPS为2.60/2.91/3.88元，对应2022年10月27日股价的PE分别为33/30/22x。公司已形成射频前端产品平台，自建滤波器产线将提升竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：产线量产不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。