中信证券-三全食品-002216-2022年三季报点评：收入稳健增长，新品蓄势待发-221028

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　　2022Q1-Q3公司维持稳健增长，盈利能力显著改善。报告期内公司积极推进渠道改革&产品优化，公司迎合市场趋势大力发展新品，推出生鲜系列、微波系列、空气炸锅系列新品，期待后续新品&次新品持续放量拉动增长。
　　▍2022Q1-Q3公司收入/净利润同比+5.0%/+36.3%。2022Q1-Q3公司实现收入53.35亿元、同比+5.0%，归母净利润5.26亿元、同比+36.3%，扣非净利润4.45亿元、同比+43.9%。其中2022Q3实现收入15.14亿元、同比+5.1%，归母净利润9460万元、同比-12.1%，扣非净利润8473万元、同比+52.4%。
　　▍销售增长仍有波动，毛利持续提升。销售端，公司持续推进新品创新以及渠道拓展，同时公司重视高质量发展，短期控制部分弱势渠道部分影响了销售增长。盈利端，2022Q1-Q3毛利率同比+2.4 PCTs（Q3同比+0.9 PCT），主要系公司对渠道精细化管理以及调整低盈利产品；2022Q1-3销售费用同比-0.05 PCT（Q3同比+0.2 PCT），管理费用率同比-0.1 PCT（Q3同比-0.3 PCT）；此外投资收益同增3803万元（主因联营企业盈利&理财收益提升），公允价值变动收益同降1290万元（主因基金产品账面浮亏）；综合影响下净利率同比+2.3 PCTs至9.9%（Q3同比-1.2 PCTs至6.2%）。
　　▍积极推动产品创新&渠道优化，持续改善可期。公司积极推行内部改革，渠道改革&产品创新驱动公司基本面不断改善。渠道方面，公司积极推动直营转经销渠道改革、持续推进渠道下沉以及菜场、生鲜电商等新兴渠道布局，前三季度直营渠道占比已经降至20%+。从BC渠道看，绿标餐饮销售与疫情管控相关，三季度环比改善。产品方面，①传统产品迭代优化，削减低盈利产品，增长保持平稳；②大力发展新品&次新品，迎合消费趋势推出生鲜系列、微波系列、空气炸锅系列新品，新品&次新品收入占比持续提升，持续放量推动增长。
　　▍风险因素：公司渠道扩张及新品表现不及预期；原材料价格上涨风险；食品安全问题；市场竞争加剧。
　　▍投资建议：综合考虑原材料价格趋势，调整公司2022-2024年EPS预测至0.85/0.92/1.01元（原预测为0.88/0.95/1.05元）。参考可比公司安井食品、千味央厨估值（对应2023年32/35倍PE，wind一致预期）以及公司未来几年业绩预测增速，给予公司2023年20倍PE，对应目标价18元，维持“买入”评级。