华泰证券-中材科技-002080-玻纤回落拖累业绩，锂膜布局持续加码-221028

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　　22Q3业绩同比下行，维持“买入”评级
　　公司发布2022年三季度报告：22年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润147.0/24.2/16.4亿元，同比+0.4%/-9%/-25%；22Q3分别为48/5.5/4.0亿元，同比-9.5%/-32%/-47%。考虑到玻纤价格下行较多，我们下调公司收入及毛利率预测，预计22-24年归母净利润34/35/42亿元（前值38/44/50亿元），可比风电玻纤/隔膜公司23年Wind一致预期平均10/18xPE，分部估值目标市值385亿元（23年28亿叶片及玻纤净利润，给予10xPE，因叶片利润率低；7亿隔膜及氢瓶新材料净利润，给予15xPE，因规模相对小），目标价22.94元（前值38.73元），维持“买入”评级。
　　22Q3电子纱/布价格同比下行及能源成本上升，导致毛利率同比下行较多价格端，22Q3缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/G75电子纱/7628电子布均价同比-17%/-20%/-9%/-48%/-55%、环比-17%/-18%/-9%/-3%/+9%，玻纤纱价格同比显著下滑，系新增产能投放较多，同时建筑等传统领域需求下滑，库存累积增多。成本端依然上涨，据Wind，22Q3燃料油/天然气价格同比+40%/+25%、环比+3%/-7%，预计22Q3行业吨盈利同环比均下滑。
　　22年前三季度/22Q3公司毛利率分别为27.3%/24.9%，同比-4.7pct/-4.8pct，主要受玻纤价格下行及能源成本上升。
　　22Q3期间费用率同比上升，经营性净现金流提升较多
　　22Q3期间费用率13.4%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.3%/5.4%/5.4%/1.3%，同比+0.1/+1.1/+1.2/-0.8pct。22年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率为16.4%/11.2%，同比-1.6/-4.7pct;22Q3为11.4%/8.3%，同比-3.7/-5.9pct。22前三季度资产负债率/有息负债率60%/31%，同比+0.3/+0.4pct。22Q3经营性净现金流4.8亿元，同比+2.7亿。22Q3收现比/付现比0.94/0.81，同比+0.26/+0.14，环比持平/+0.11。
　　锂膜产能加速扩张，拟对中材锂膜增资扩股
　　锂膜板块不断扩产，规模优势凸显，有望带来成本价格双重优化，盈利弹性较高。8月27日公司公告，拟于四川宜宾、江西萍乡各建设10亿平锂膜基膜和8亿平锂膜涂覆产能。此外，公司拟7亿元购买子公司中材锂膜（未上市）10.32%股权，持股比例增至69.75%；并拟公开挂牌方式，增资扩股引入不超过5名投资人，释放不超过35.20%股权，同时拟以出资不少于15亿元参与增资，增资价格保持一致，且交易完成后仍持股50%以上并控股。
　　风电叶片板块继续拓展海上、海外战略，我们认为持续低位的风机招标价对企业盈利造成较大冲击，若后续主机厂让利，叶片业务盈利将有望改善。
　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需恶化；锂膜价格下跌。