中信证券-云南白药-000538-2022年三季报点评：Q3归母净利润超预期，回归主营业务稳健发展-221028

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　　2022年前三季度公司实现营收269.16亿元，同比-5.10%，归母净利润23.05亿元，同比-5.94%，扣非归母净利润27.05亿元，同比-7.73%；Q3归母净利润超预期，集采降价及投资损失影响表观利润。考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值，给予2022年30XPE估值水平，对应目标价为78元，维持“增持”评级。
　　▍Q3归母净利润超预期，集采降价及投资损失影响表观利润。2022年前三季度公司实现营收269.16亿元，同比-5.10%，归母净利润23.05亿元，同比-5.94%，扣非归母净利润27.05亿元，同比-7.73%；其中Q3单季度公司营收88.99亿元，同比-4.10%；归母净利润8.04亿元，同比+23.97%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+0.41%。公允价值净收益-7.52亿元，投资损失影响仍然存在。管理费用率2.76%，同比-1.48pcts，系去年同期含股份支付所致。前三季度，公司交易性金融资产23.98亿元，同比下降49.81%，逐渐回归主营业务稳健发展。
　　▍主营板块健康稳健发展，行业龙头地位保持稳固。公司四大业务板块龙头地位稳固：（1）药品事业部通过加速新药研发积极扩大药品市场份额的同时，发力医疗器械板块，深耕数字中医研究院和眼健康研究中心，2022Q3季度与北大医院、北肿研究所合作开发前列腺特异性膜抗原（PSMA）靶向核药；（2）健康品板块：截至2022年H1牙膏市场份额升至24.8%，我们预计公司将常年保持行业榜首地位；（3）中药资源板块：截至2022年H1在云南省布局十余个种植基地，重点品种三七占有20%的市场份额；（4）商业板块：实现云南省内医院全覆盖，在云南省县级以上医院市场份额占比50%以上，位列第一。各地疫情散点突发对医药流通造成一定冲击，公司加快数字化、智能化建设，不断提升供应链能力。
　　▍新兴业务全速迈进，数字赋能第二曲线。2022Q3季度公司数字三七产业平台2.0启动，该平台聚合良种选育、科研种植、生产、第三方检测、现代仓储、精确配送、数字交流洽谈、电子交易服务各三七产业链的要素，通过全过程数字化管理，实现产品降本升质，形成了三七产业发展的良好生态。2022年9月底公司专业医美品牌瑞云臻首家门诊部在上海开业，踏出皮肤管理和医学美容业务第一步，正式步入医美赛道。
　　▍推动产业合作和资源整合，战略合作正式开启。2022年上半年公司与上海医药、天津医药建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”，携手发展中医药产业，持续巩固公司行业内龙头地位。2022年8月底上海医药提名董明和陈发树为新一届董事会董事，自此云南白药深度参与上海医药运营治理，完成双方资源整合，提升公司核心竞争力。
　　▍风险因素：中药材价格波动风险；政策变动风险；医药营销模式变化风险；集采降价风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是中药大健康龙头企业，伴随大健康产业链布局逐步完善，有望进入发展新阶段。考虑到未来投资损益对公司业绩的影响预计逐渐减小，我们维持公司2022-2024年净利润预测为46.64亿/50.93/56.06亿元，对应EPS预测为2.60/2.83/3.12元，现价对应PE分别为21/20/18倍。考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值（根据Wind一致预测，截至2022年10月27日，2022年片仔癀PE为50倍，同仁堂为52倍，华润三九为23倍），均值为42倍），给予公司2022年30XPE估值水平，对应目标价78元，维持“增持”评级。