华西证券-伟星新材-002372-渠道拓展助力逆势增长，毛利率环比改善-221027

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　　事件概述
　　2022年前三季度，公司实现收入41.63亿元，同比+3.40%，归母净利润7.69亿元，同比-0.51%；对应Q3实现收入16.61亿元，同比+1.31%，归母净利润4.04亿元，同比+12.49%；Q3单季度增长彰显渠道拓展效果。在Q3地产需求仍然较为疲软的背景下，公司实现单季度收入及利润增长，体现公司良好的渠道拓展效果及执行力。分产品和渠道而言，我们判断1）市政工程领域是公司增长较快的细分领域，而零售端则受益于公司对于空白市场的渠道下沉而稳定增长，2）防水净水业务增速较管材更高。
　　毛利率及现金流环比改善。由于PPR、PVC等原材料价格三季度回落，公司Q3毛利率环比/同比提升4.8/1.4个百分点左右至43.3%，同时由于股权激励摊销费用同比减少，公司净利率同比上升2.4个百分点，进一步提升利润增速。此外，公司Q3经营净现金流5.94亿元，相较于H1大幅改善。
　　单屋产值提升带动长期增长。随着存量房逐渐取代增量房成为市场主要驱动力，公司服务及响应能力优势有望进一步体现，市占率有望稳步提升。此外，公司逐渐深化系统集成战略，进一步加强同心圆产品与管材的配套销售，单屋产值仍有进一步提升空间，长期稳定增长仍然可期。
　　投资建议考虑到疫情对于公司整体业绩有一定影响，下调销量假设。对应下调2022-2024年收入预测至66.54/77.43/88.44亿元（原：73.89/84.38/94.83亿元），下调EPS预测至0.83/1.02/1.16元（原：
　　0.97/1.12/1.23元），对应下调目标价至23.46元（原：26.19元），考虑到近期股价回调较多且公司业绩韧性良好，维持“买入”评级。
　　风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。