中信证券-A股市场流动性热点跟踪：公募基金三季报回顾-221028

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　　三季度A股市场持续波动，主动公募仓位仍保持中高水平，主板及港股股票占比继续下滑，“双创”板块占比快速上升，调仓偏向周期制造，新能源内部“高切低”，风格上并未切换到中小盘。2022年内累计收益率中位数已降至接近2018年全年的水平。
　　▍三季度主动型公募整体仓位处于中高水平，“双创”板块仓位持续上升。
　　1）三类主动型公募基金调仓方向不一。普通股票/偏股混合/灵活配置型在3Q22的仓位分别为89.0%、86.7%和72.5%，其中偏股混合型仓位的绝对水平是过去5个季度的最低值，普通股票和灵活配置型则仍处于过去一年的较高位置，因此整体来看，主动型公募基金仓位在三季度的波动中仍保持在中高水平。三类基金环比上季度变化分别为-1.3、-1.8和-1.3pcts，其中偏股混合型基金已连续三季度降低仓位，年初至今累计仓位变动-3.2pcts，普通股票和灵活配置型年初至今累计仓位变动分别为+1.2和-0.6pcts。
　　2）主板及港股股票占比继续下滑，“双创”板块占比快速上升。按照公募基金前十大重仓股统计，主板/创业板/科创板/港股的市值占比分别为66.12%、19.63%、7.14%和7.11%。环比变化方面，主板和港股占比分别下滑1.2和0.9pcts，而创业板、科创板分别提高0.2和2.0pcts。
　　▍行业维度调仓偏向周期制造，新能源内部“高切低”，金融消费继续下滑。
　　1）整体调仓偏向周期制造，金融消费仓位持续下滑。按照大类板块划分，3Q22中游制造、地产基建（含“新”基建）两大板块的仓位占比继续上升，环比上季度分别提高了1.6和0.9pcts；医药、消费、TMT、金融板块仓位分别环比下滑1.0、0.1、0.7、0.1pcts；上游周期板块自2020年的4.3%开始持续上行至2Q22的14.0%，最新一季度见顶回落，环比下滑0.6pct。目前上游周期、地产基建、消费分别出于2004年以来的92.0%、85.4%和70.7%分位，而中游制造、医药、TMT、金融分别处于31.%、24.8%、32.3%和1.9%分位。
　　2）成长赛道整体仓位小幅下滑，新能源内部结构呈现“高切低”特征。截至3Q22，以电新、军工、半导体、汽车及零部件为代表的成长制造板块占主动公募仓位比例为29.2%，环比上季度下滑约1.6pcts。公募资金从仓位历史分位较高的锂电板块向军工、半导体和光伏切换，锂电仓位环比下滑3.09pcts至8.88%，是2021年二季度以来的最低水平，军工仓位环比上升0.92pct至4.09%，半导体仓位环比上升0.39pct至5.66%，光伏仓位环比小幅上升0.17pct至7.06%。
　　3）消费板块除农林牧渔和食品饮料的仓位占比小幅回升之外，社服、轻工、纺服等继续下滑。截至3Q22，农林牧渔和食品饮料仓位环比上升约0.3和0.2pct，食品饮料仓位连续2个季度保持上升，目前已恢复至15.1%，距离历史最高的1Q21（18.5%）仍有3.4pcts的差距；消费者服务、纺织服装和轻工制造的仓位环比分别下滑约0.3、0.1和0.2pct，其中消费者服务仓位已经降至2Q20之前的水平，距离2Q21历史最高点已经累计降低约1.2pcts。
　　▍主动型公募整体持仓并未显著切换至中小盘。为剔除持有股票本身市值涨跌的影响，我们统计了各季度公募重仓股的总市值，以及在当季度全部A股市值序列的分位数，然后按照该季度的持仓占比取加权平均值，由此得到公募重仓股加权后的市值，以及相对于A股整体市值的分位时间序列。历史上，A股典型的小盘风格阶段（2014-2016年），公募重仓股的加权平均市值约为600亿元，加权分位值为25%左右；随着2017年蓝筹白马风格启动，公募重仓股市值逐渐往前10%靠近，至2021年一季度抱团峰值阶段，加权平均市值达到4145亿元，加权平均分位值为5.15%，靠近全部A股市值序列的前5%。截至3Q22，主动公募重仓股加权市值分位为6.45%，与2Q22的6.44%相当，仍处于A股市值序列的偏头部位置。
　　▍截至3Q22年内累计收益率中位数已接近2018年全年，累计收益为正的产品数量占比低于2018年。年初至今，主动公募累计收益率的前25%、中位数、前75%分别为-11%、-19%和-25%，该中位数已经接近2018年全年收益率中位数（-20%），2018年仍有11.0%的基金产品获得正收益，但2022年截至Q3这一比例仅为4.6%。3Q22单季度收益率的中位数为-11%，低于4Q18的-9%，仅高于1Q22的-16%，是2017年以来表现倒数第二的季度。公募基金前50大重仓股的平均静态PE为22.5x，是2019年二季度以来的最低值。
　　▍三季度存续公募基金净赎回率环比二季度有所减弱。按照申赎份额乘以单位净值得到申赎金额，我们估算了存续公募产品的申赎情况，随着三季度市场再次走弱，申购和赎回规模较二季度均有所放大，其中申购规模达到6454亿元，环比+22.9%，赎回规模达到6867亿元，环比+8.3%，由此得到净赎回规模413亿元，环比-62.1%，净赎回率0.8%，较2Q22下滑约1.3pcts。
　　▍风险因素：1.海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2.公募基金发行受市场震荡影响转冷；3.公募基金赎回超预期。