华泰证券-一心堂-002727-3Q盈利改善，净利润同比增速恢复-221027

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　　3Q22净利润同比增速相比2Q22恢复明显公司9M22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为120.25/6.77/6.48亿元，同比+14.6%/-11.3%/-13.4%。公司3Q22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为40.60/2.59/2.50亿元，同比+6.9%/+8.0%/+5.9%，3Q22归母净利润相比2Q22环比增长8.4%，且3Q22归母净利润同比增速相比2Q22（-9.3%）明显改善。我们维持盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.70/2.00/2.34元。考虑到公司云南省外布局外部不确定因素较多，我们给予公司2023年19x的PE估值（可比公司2023年Wind一致预期PE均值为26x），调整目标价至38.03元，维持“买入”评级。
　　9M22总体费用率同比略下降，经营性现金流同比明显改善
　　公司9M22销售/管理/研发/财务费用率为25.09%/2.46%/0.03%/0.59%，分别同比-1.15/-0.19/-0.00/+0.05pct，总体费用率略有下降。公司9M22毛利率35.24%，同比-2.88pct。9M22公司经营性现金流14.77亿元，同比+94.4%，经营性现金流大幅改善。
　　9M22开店稳步推进，县乡级下沉门店布局持续推进公司9M22云南省内/省外分别净增加281/323家门店，云南省外布局持续提升。截至9M22末公司门店总数达9164家，云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省门店数量分别达5220/1249/336/869/629/423/382家，相比2021年末分别净增加281/149/29/34/49/29/29家。9M22公司持续推进市县乡下沉式一体化店群建设，乡镇级门店数占比近20%，县级门店数占比超25%。我们预计2022年全年公司门店净增加700-800家。
　　连锁药店龙头，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为10.11/11.93/13.96亿元，同比增长9.7%/18.0%/17.0%，当前股价对应2022-2024年PE为16x/13x/12x，调整目标价至38.03元（前值37.32元，22x 2022EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧；疫情反弹超预期。