长江证券-洽洽食品-002557-2022年三季报点评：收入稳步提升，成本压力边际缓解-221028

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　　事件描述
　　公司2022前三季度营业总收入43.84亿元（+12.91%）；归母净利润6.27亿元（+5.45%），扣非净利润5.25亿元（+6.99%）；Q3实现营业总收入17.05亿元（+13.56%）；归母净利润2.76亿元（+3.24%），扣非净利润2.52亿元（+11.31%）。
　　事件评论
　　坚果业务恢复高增，整体收入稳步提升：分品类来看，单三季度预计公司葵花籽业务整体增长预计双位数左右，坚果预计恢复较高增长态势，环比改善明显。葵花籽业务在较低库存水平下增速稳健，预计海外收入亦有一定程度修复；坚果业务在双节旺季叠加新渠道拓展加速背景下恢复较快增长，其中预计屋顶盒表现更为突出；瓜子稳健增长和坚果环比加速带来公司三季度整体收入的稳步提升。
　　成本压力至暗时刻或已过去，公司整体毛利水平迎来环比修复：公司2022年前三季度归母净利率下滑1.01pct至14.3%，毛利率-0.69pct至30.47%，期间费用率+0.9pct至14.84%。Q3归母净利率下滑1.62pct至16.17%，毛利率+0.18pct至32.32%，期间费用率+2.38pct至14.82%，其中销售费用率（+1.52pct）、管理费用率（+0.72pct）、研发费用率（+0.04pct）、财务费用率（+0.1pct），营业税金及附加的占比（-0.14pct）。虽然原材料、能源等仍然相对维持高位水平，但整体环比压力有所减弱，公司8月底再次提价的逐步传导叠加旺季礼盒放量，同时屋顶盒每日坚果切换规格后预计毛利水平预计有所提升，环比来看公司整体毛利率修复较为明显。另外预计公司费用投放随着下半年渠道加速拓张有所加大，叠加三季度确认部分人员费用，销售费用率及管理费用率提升导致公司整体三季度净利率略低于同期水平。
　　短期来看，进入四季度消费旺季后，考虑春节备货提前，公司费用投入与销售节奏有望逐步回归正常，四季度有望环比改善。我们认为公司再度提价的传导逐步到位对公司四季度及春节备货影响较为积极，四季度收入有望环比加速，盈利能力在原材料压力进一步缓和背景下有望加速提升。中长期来看，公司内部改革下渠道和营销势能的提升和突破，目前来看仍然处于加速过程中，未来随着公司渠道精耕战略以及餐饮等新兴渠道持续开拓下，有望推动整体葵花籽品类的加速升级和渠道渗透。坚果业务今年处在疫情影响下的行业洗牌期，公司仍坚持铺货和品牌投入，在消费环境逐步向好的背景下洽洽品牌力及市占水平未来有望进一步提升，规模化推动下预计坚果收入和盈利能力亦有望进一步提高。我们预计公司2022/2023年EPS分别为2.08/2.63元，对应PE分别为20/16倍，估值处于历史较低位置，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料成本大幅上涨；需求不及预期；2、行业竞争加剧等。