国海证券-阳谷华泰-300121-三季报点评：主导产品产销两旺，业绩同比高增长-221028

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　　事件:
　　2022年10月26日，阳谷华泰发布三季度业绩公告：2022年前三季度实现营业收入26.97亿元，同比+ 34.68%；实现归母净利润4.39亿元，同比+78.21%；实现扣非归母净利润4.35亿元，同比+0.89%；加权平均净资产收益率为20.63%，同比增加6.58个百分点。销售毛利率27.78%，同比增加3.98个百分点；销售净利率16.26%，同比增加3.69个百分点。
　　财务费用为-3715万元，上年同期为1922万元，主要是由于汇率波动导致的汇兑收益增加所致。
　　2022Q3实现营业收入8.75亿元，同比+25.27%，环比-9.48%；实现归母净利润1.49亿元，同比+128.84%，环比-15.22%;实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+141.41%，环比-14.16%；净资产收益率为6.64%，同比增加2.92个百分点。销售毛利率为26.11%，同比增加4.98个百分点，环比减少2.34个百分点；销售净利率为17.04%，同比增加7.71个百分点，环比减少1.15个百分点。
　　投资要点:
　　三季度业绩同比高增长，盈利能力大幅提升
　　2022Q3实现营业收入8.75亿元，同比+25.27%，环比-9.48%；实现归母净利润1.49亿元，同比+128.84%，环比-15.22%;实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+141.41%，环比-14.16%；净资产收益率为6.64%，同比增加2.92个百分点。销售毛利率为26.11%，同比增加4.98个百分点，环比减少2.34个百分点；销售净利率为17.04%，同比增加7.71个百分点，环比减少1.15个百分点。
　　2022年前三季度盈利增长的主要原因是，公司加大了市场拓展力度，主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格较上年同期均有一定幅度增长，2022年海运费同比2021年有所下降，产品海外销售的成本降低，盈利水平上升。
　　Q3受到下游欧洲能源高涨、欧洲轮胎企业开工率下降的影响，营收和净利润环比出现下降；2022年四季度，防焦剂有望保持高毛利，下游轮胎需求逐渐恢复，对其他橡胶助剂的销售也有促进作用。
　　4万吨不溶性硫磺已投产，规模优势扩大
　　2022年10月21日，公司发布公告称，“年产4万吨不溶性硫磺”项目于近日开始正式投产，该产品使用连续法进行生产，公司目前是继美国伊士曼、日本四国化工株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品具有高热稳定性和高分散性，该项目投产后可缓解目前国内高端不溶性硫磺进口依存度高的状况，实现进口替代。
　　发行可转债，助力6.5万吨高性能橡胶助剂项目
　　2022年10月26日，公司发布公告，向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过人民币6.5亿元，用于6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目的建设。
　　建设10000吨/年橡胶防焦剂，进一步开拓市场
　　2022年5月28日，阳谷华泰宣布拟募资1.25亿元，建设10000吨/年橡胶防焦剂项目。2022年9月23日，公司公告设立10000吨/年橡胶防焦剂项目募资资金专户，账户余额1.2亿元。阳谷华泰是防焦剂的龙头企业，扩充产能有利于阳谷华泰扩大自身影响力，进一步挖掘市场。
　　拟建4万吨三氯氢硅项目，完善产业链布局
　　2022年8月29日，公司公布公告，拟建设4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目，项目建设期为18个月，总投资4.36亿元，该项目是为完善公司产业链设置，目前该项目尚需有关部门备案、环评、建设施工许可，处于前期准备阶段。
　　三氯氢硅是公司硅烷偶联剂的上游产品，由于三氯氢硅价格波动大、影响产品毛利率，阳谷华泰布局三氯氢硅项目可以完善自身产业链，进一步扩大产品成本优势，增加企业竞争力。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.10、7.31、9.75亿元，对应PE为8、7、5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业绩增长不达预期；行业竞争加剧风险；竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险；应收账款回笼风险；对外担保风险；募集资金投资项目实施风险。