群益证券-华鲁恒升-600426-产品景气回落拖累业绩，在建项目保障长期发展-221028

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　　结论与建议：
　　事件：公司发布2022年三季报，今年前三季度实现营收230.09亿元，yoy+26.18%,实现归母净利润55.34亿元，yoy-1.38%，略低于预期。单季来看，公司Q3实现营收64.75亿元，yoy-1.38%,qoq-23.08%；实现归母净利润10.25亿元，yoy-43.41%,qoq-50.76%。
　　公司是煤化工标杆企业，成本和能耗优势明显，竞争能力强。此外公司在建项目丰富，后续陆续投产，将为公司长期发展保驾护航，看好公司成长性，维持“买进”评级。
　　产品价格下行拖累业绩，期待后续利润修复：22年Q3公司业绩环比下滑，主要是受疫情和全球通胀影响，化工品需求不振，公司主营产品价格下行，叠加原材料价格上涨。22年Q3公司主营产品尿素/醋酸/甲醇/DMF/己二酸/己内酰胺/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯市场均价分别为2473/3611/2358/10911/9670/12523/8614/4221/6697元/吨，qoq分别为-19%/-25%/-6%/-18%/-20%/-13%/-28%/-14%/+29%。Q4来看，公司部分产品价格有回暖迹象，尿素/醋酸/甲醇/DMF/己二酸/己内酰胺/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯10月份均价分别为
　　2481/3685/2583/7721/10578/12378/9142/4120/6517元/吨，相较于Q3均价变动分别为+0%/+2%/+10%/-29%/+9%/-1%/+6%/-2%/+3%，期待公司利润修复。
　　原料价格持续高位，影响公司毛利率：公司部分产品价格下滑叠加原料动力煤价格持续高位，拖累公司毛利率。22年Q3公司毛利率同比下滑13.19pct到23.29%。公司费用率控制合理，Q3公司研发费用率同比增加0.65pct到2.67%,销售费用率同比下降0.05pct到0.19%，管理费用率同比增加0.65pct到1.78%，财务费用同比降低0.24pct到0.05%。
　　新增项目进展顺利，未来业绩增长有保障：公司近年来加大资本开支，在煤化工和新材料方面均有多个新建项目，2023年是新建项目集中投产的一年。煤化工方面，荆州第二基地建设推进顺利，一期投资115亿元，预计2023年下半年投产，其中包括100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品，建设完成后，有望再造一个华鲁。新材料方面，尼龙66高端新材料项目一期20万吨/年己二酸项目、12万吨PBAT可降解塑料项目、65万吨高端溶剂项目预计均在2023年投产，为公司带来新的利润点。
　　公司作为国内煤化工龙头企业，持续研发创新，不断扩产扩链，为长期发展奠定基础。
　　盈利预测：考虑到公司产品价格仍弱，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润66.17/70.47亿元，yoy-8.79%/+6.50%（前值78.55/86.59亿元，yoy+8.28%/+10.24%），折合EPS为3.12/3.32元，目前A股股价对应的PE为9/8倍，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。