中泰证券-申菱环境-301018-业绩符合预期，产能释放驱动高速增长 -221027

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　　事件：公司发布2022年度三季报年报，单三季度实现营业收入4.76亿元，同比增长38.24%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长72.39%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长70.92%。前三季度实现营业收入15.56亿元，同比增长52.38%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长63.21%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长64.59%。
　　点评：
　　业绩符合预期，毛利率持续回升。随着募投项目产能逐步释放，公司营收盈利保持双增。公司单三季度毛利率为30.77%，环比+3.80pct、同比+0.75pct，大宗商品涨价带来的成本压力得到有效传导，公司毛利率回升至正常水平。单三季度净利率为7.73%，环比-2.84pct、同比+1.90pct。21Q3净利率基数相对较低，22Q3净利率较Q2下降主要原因为销售费用率+2.90pct、管理费用率+3.57pct。
　　储能安全事故频发，热管理需求提升。根据世纪新能源网报道，2022年10月24日，海南莺歌海盐场100MW平价光伏项目储能电站中1个电池舱储能电池发生起火。国家能源局6月即发布了《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》，单列了防止电化学储能电站火灾事故条目，强化储能热管理势在必行。公司拟定增募投建设新基建领域智能温控设备智能制造项目，产能规划年产风冷机组11000套、液冷机组6500套，产值10.08亿元。公司作为工业温控专家，技术储备丰富，有望成为具备核心竞争力的储能温控设备厂商。
　　布局空气源热泵领域打造业务增量。2022年7月公司发布公告，与关联方合资设立广东申菱热储科技有限公司，公司持股67%，布局空气能热泵采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。随着REPowerEU计划摆脱俄罗斯天然气依赖及其2030年安装近6000万台热泵目标的启动，欧洲市场有望保持高速增长，为公司带来新的业务增量。
　　维持“买入”评级：公司作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着定增项目进一步增加产能，公司业务有望多点开花，更兼储能温控设备和空气源热泵作为未来看点。我们保持对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入分别为28.03、38.51、52.62亿元，分别同比增长55.89%、37.39%、36.63%；分别实现归母净利润2.44、3.54、5.13亿元，分别同比增长73.67%、45.46%、44.70%。对应EPS分别为1.02、1.48、2.14元，对应PE分别为43.59、29.97、20.71倍。
　　风险提示：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧。