西部证券-金风科技-002202- 2022 年三季报点评：风机出货量持续增长，在手订单充沛-221028

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　　业绩：22Q1-Q3公司实现营业收入261.63亿元，同比-22.65%；实现归母净利润23.65亿元，同比-27.06%。其中22Q3公司实现营业收入95.00亿元，同比-39.46%，环比-7.59%；实现归母净利润4.45亿元，同比-62.97%，环比-32.03%。
　　22Q3公司盈利能力有所下降。22Q1-Q3公司综合毛利率、净利率分别为22.68%/9.19%，同比-3.60/+0.07pct。其中22Q3公司毛利率、净利率分别为18.38%/4.55%，同比-5.96/-2.86pct，环比-5.91/-1.97pct。受风机交付价格同比下降影响，叠加出货结构变化，22Q3公司毛利率同环比有所下降。
　　风机出货量持续增长，MSPM机型占比快速提升。22Q1-Q3公司风机对外销量为7029MW，同比增长10.7%，其中2S、3S/4S、6S/8S、MSPM机型销售容量占比分别为14.1%/41.4%/2.0%/42.5%。公司MSPM机型持续放量，较22H1的销售容量占比17.2%有显著提升。
　　在手订单充沛，出货量有望持续增长。22Q1-Q3公司在手订单总量为26.07GW，较22H1在手订单量增加近2GW，其中外部订单合计25.58GW。
　　公司外部在手订单中，MSPM产品订单容量为17.52GW，占比达69%，成为占比最大的平台产品。随着Q4装机旺季来临，公司出货量有望持续增长。
　　风电场容量持续增长。截至22年9月底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计6925MW，在建容量2775MW。22年1-9月新增权益并网装机容量1139MW，同时销售风电场规模283MW。
　　投资建议：考虑到公司盈利能力有所下降，我们下调了盈利预测。调整前预计22-24年公司归母净利润为38.51/42.38/49.31亿元，调整后预计22-24年公司归母净利润为28.21/35.68/43.80亿元，YoY-18%/+27%/+23%。考虑到公司在手订单饱满，出货结构有望迎来改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：风电新增装机不及预期，原材料价格波动风险，股价波动风险