中泰证券-药明生物-2269.HK-多项更新发布，上海药明生物完成美国商务部最终访问-221027

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　　事件：2022年10月27日，药明生物官方公众号发布多项公司更新，其中对UVL和现场最终用户访问进展进行了更新。
　　多项更新发布，上海药明生物完成美国商务部最终用户访问。此次公司重点更新分别为：①近期业务里程碑：公司预计2022年全年将新增120个项目，并将在2023年继续保持增长态势。指引方面，公司再次确认了2022年收入和利润的预期，并对未来发展充满信心；②股票回购：公司在9月30日至10月25日期间，以平均45.9港币的价格在香港联交所总计回购5072.1万股股票，目前已完成股票回购计划；③UVL和现场最终用户访问进展：子公司上海药明生物在中国商务部的协调下已成功完成美国商务部的最终用户访问，我们认为此次上海药明生物接受美国商务部访问有望为其移除“未核实清单”（UVL）预期带来正面影响。
　　CMO持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。公司秉承跟随并赢得分子策略（CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进5个临床项目，整体综合项目数达534个（较2021H1同比+30.9%），其中临床前287个（+35.4%）、早期（I期、II期）项目数达204个（+27.5%）。此外，此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，我们预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升（2020-2026 CAGR约48.4%）。我们预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。
　　领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目（+58.3%），已有27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody？承接84个项目（+171.0%），有望延伸CDMO逐步贡献新增量。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单饱满，后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期，我们预计2022-2024年公司收入147.0、200.4和270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%，归母净利润48.8、68.5和93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。