华西证券-海格通信-002465-业绩短期波动，国防安全战略长期动力蓄能-221028

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　　1、事件：
　　公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入37.09亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长3.47%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比下降3.28%。其中公司Q3实现收入12.25亿元，同比增长9.85%；实现归母净利润1.04亿元，同比下降3.35%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比下降20.96%。
　　2、盈利能力出现波动，降本增效进行时：公司22Q3营收同比增长9.85%，毛利率为31.01%，同比下滑5.37pct，我们预计主要系军品业务占比减少所致；净利率为8.29%，同比下滑2.06pct，盈利能力整体有所承压。
　　公司不断加强成本管控，包括持续推进集约采购、器件优选、生产线整合优化、智能化管理、研发项目全流程成本管理等措施。22Q3公司销售/管理/财务费用率分别为3.86%/5.51%/16.59%，同比变动-0.45/+0.04/-2.85pct,公司持续降本增效。
　　3、备货力度提升，资金状况有所承压:22Q1-3公司的货币资金同比减少34.13%至17.34亿元，主要是受回款同比减少的影响；预付款项同比增长148.95%至2.67亿元，主要系本年待交付合同备货、原材料提前储备引起的预付款额度增加所致。公司经营性现金流有待进一步改善，22Q1-3经营性现金流同比下滑127.22%至-7.42亿元，主要系本期支付货款规模增加，以及上年同期集中回款较多。我们认为公司目前货币资金仍然较为充足，同时备货增加有助于为后续业务的展开提供保障，是前期必要的物资投入。
　　4、射频芯片市场前景广阔，新设芯片公司以完善产业布局：射频芯片作为无线通信技术的重要组成部分，高端领域被国外领先企业长期占据，随着国家战略的推动和国产化进程的加快，国内射频芯片的需求将不断加大，具有广泛的市场前景。公司于7月投资成立晶维天腾，该公司专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发。该全新芯片产品线既可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群，两者优势互补从而完善公司在芯片领域的布局，更有利于公司不断拓宽芯片研发领域的业务范围，建立市场竞争力并形成新的业务增长点。我们认为随着无线通信技术的高速发展以及国产替代进程的加快，公司射频芯片业务将伴随新增产能的落地而健康成长，同时晶维天腾实施员工持股，有助于建立利益共享机制从而充分调动员工的积极性和创造性，助力公司快速且持续发展。
　　5、前瞻布局无人化军工市场，有望打开第二增长曲线：为抓住无人系统产业发展机遇并获取更大的市场份额和更好的品牌度和市场地位，公司于7月投资设立天乘技术，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。此外，公司的全资子公司天腾产业于9月成功以1.42亿元竞拍取得国有建设用地土地使用权。我们认为这将有利于加快天腾信息产业基地的项目落地，推进公司无人系统、模拟仿真、飞行培训等业务的战略布局，助力公司打开无人系统市场规模，享受先发优势并创造新的业务增收点。
　　6、投资建议：
　　十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续，考虑疫情不确定性影响，预计2022-2024年营收分别由61.45/71.22/83.54亿元下调至57.45/62.98/70.55亿元，每股收益分别由0.36/0.45/0.53元下调至0.32/0.37/0.43元，对应2022年10月27日8.41元/股收盘价PE分别为26.9/23.5/20.1倍。维持“买入”评级。
　　7、风险提示：
　　下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。